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京运通：火电大省山东禁有毒脱销催化剂，京运通独享蛋糕
2014 年 12 月我们曾提示过《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》的出台将使京运通极大收益。作为全国首个 SCR 脱硝催化剂地标，该标准由京运通全资子公司山东天粲环保牵头编写， 2014 年 11 月 1 日起正式实施。该标准对可选择性(SCR)烟气脱硝催化剂理化性能和技术指标等提出了相关要求，旨在推广新型无毒催化剂大规模替代传统有毒催化剂，从源头上控制氮氧化物等污染物的产生，避免烟气治理过程中因使用有毒有害脱硝催化剂导致环境的二次污染。京运通作为目前主流脱硝催化剂供应商中唯一具备无毒稀土脱硝催化剂大规模生产能力的行业新秀，在技术上拥有高壁垒，在产能上也遥遥领先(5 万 m3 /年)。本次山东省再出补充文件力推无毒催化剂，无疑是对公司再次极大肯定。山东省为我国火电装机大省，截止 2013 年底，其 6000KW以上火电装机达 7098 万千瓦，位列全国第二，市场空间巨大。由于脱销催化剂为消耗品，每隔 2-3 年需要更换一次，因此根据每兆瓦火电装机对应 0.96m3 催化剂用量换算，仅山东省存量市场的需求就达 6.8 万 m3 。而《技术要求》实施后，预计中短期内山东全境的无毒脱销市场蛋糕从此将由京运通独享。并且在最严环保法的大背景支持下，未来近零排放若达到 50ppm，则单位装机对应催化剂的用量还将上升。我们预计 2015-2016 公司无毒催化剂业务将为公司贡献大额营收，预计 2015 年催化剂销量 3 万 m3 ，2016 年达到 5 万 m3 ，分别贡献 EPS0.12、0.15。
此外，根据公司最新公告显示 2014 年已并网光伏项目加权平均发电量超出可研预告约 6.3%，显示出公司优质的电站建设及管理运营水平。2015 年公司将加大光伏电站开发投入，已公告定增 12.6 亿元用于 150MW 分布式电站开发，我们预计 2015 年公司目标权益装机累计有望达 1GW，建成后对应年均净利润约 6 亿元。传统业务继续保持稳定增长，未来 300 万套国 V 高效净化汽车尾气稀土催化剂项目的建成也将为公司增添新的盈利想象空间。
盈利预测及估值
预计公司 2014-2016 年净利润分别为 2,6 亿、5.1 亿、10.6 亿元，EPS 分别为0.3、0.6、1.24，同比增速 357.8%、97%、107.6%，对应 PE 为 35.8、18.2、8.7倍。
浙商证券 杨云
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