打印本文 
关闭窗口 予“推荐”评级。
长江证券 刘疆
点击查看最新行情
泸州老窖：存款异常及业绩大幅下滑的点评
1、酒鬼酒和泸州老窖相继发生异地存款被盗取，可能涉及到酒水企业以存款换销售的模式问题： 酒企在市场销售中有许多灵活性的销售模式，比如跟银行有协议以存款换酒水销售，与其他企业以物易物的模式等等。存款消失很大可能是在这种销售模式中发生的，也反映了深度调整期酒企的销售压力，老窖此次事件对业绩影响虽有限，但对企业形象和声誉的损坏较大，公司一直以来都是管理规范的龙头企业，此次违规会对市场心理的冲击力较大，调整压力较大。
2、老窖 14 年利润同比下滑 50%-75%，四季度业绩或亏损：公司从四季度开始停止国窖 1573 的发货，着力消化库存，市场对 14 年业绩下滑已有预期。存款异常计提减值准备侵蚀了 2 亿的净利润，使原本下滑严重的业绩雪上加霜，扣除 2 亿的计提损失，公司 14 年利润下滑 44%-69%。公司在本来行业危机中战略失策，导致相对应的调整要比竞品晚一年多，14年下半年国窖才开始降价去库存，目前仍处于市场消化期，业绩大幅降低属于预期之内，但不必过分悲观，在经过半年多的积极调整，去库存已经进入尾声，预计 15 年一季度国窖将陆续发货，伴随下半年需求回暖，公司市场和业绩将会缓慢复苏，14 年经过充分调整后，业绩基数已经见底，今年业绩恢复会有较大弹性空间。
3、盈利预测与评级：此次事件将会对公司股价造成冲击，公司业绩 14年触底，15 年恢复的弹性较大，公司市值目前仅 300 亿，股价调整过多后可以介入。我们预测公司 14-15 年的 EPS 分别为 0.94 元、1.3 元、1.67元，对应 PE 分别为 22 倍、16 倍、12 倍，维持“推荐评级”。
4、风险提示：1573 动销不达预期；行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧；其他系统性风险。
方正证券 薛玉虎
打印本文 关闭窗口