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　　去年12月份我回国，刚到宏源证券有一个峰会，当时人来了很多，大家的基本观点认为中国股市08年会从8000到10000点。我认为会出现很多不利因素，我当时做了一个判断，把07年数据加进来，可以得到08年的年中会有一次重大的金融海啸。这像一个海浪，第二浪比第一浪高很多。可能有一些宏源客户当时也在，我说中国的渡船是10米高的渡船，大家都很高兴。背后的海啸是一个重大的海啸，打国家之后对于全球市场是一次重大的冲击。我当时用金融海啸来描述如果出现危机将是一场我们重来没见过的严重冲击。

　　这次主要问题是金融衍生品，它的放大性增长加大了金融市场的杠杆比例。商业银行的系统和很多银行的系统杠杆比例不应该太大，但是因为金融市场是绕过了巴特尔协定。比如说花旗银行，他自己公布是10.48的杠杆比率，实际高达23倍，这就说明商业银行是很难拯救的。金融衍生品怎么会加大到商业银行的杠杆比率？

　　以前银行所持有的资产负债，资产有很多信贷资产，或者是持有大量债券，必须要流有一定的存款准备金。比如说建行分成多少的类别，某一类是1％，某一类是10％，必须要留在那里不能动，你就受到了限制，杠杆比例就受到了约束。但是信用微调期，是信用衍生类的工具，它的作用是相当于比如说花旗银行的债券有危险，这个钱动不了，有没有成本更低的做法？只要在市场上找到另外一个老总代表的对冲基金来给我担保现在的资产。如果我出现违约，他给我全部补偿。这样信贷的保护成本就降低了，这时候就可以把存款准备金挪为它用。它把这个资产做得更大，钱赚得更多，利润就越好。这种信用衍生产品给商业银行提供了一个低成本保护资产负债表的一个有效措施，降低了相当于保护自己资产负债表的成本，同时加大了刚刚比率。这一切完全是合法的。当时的金融衍生类产品没有任何法律监控，格林斯潘是强调金融自由化的，非常反对对衍生类产品进行约束和规范。正是他的态度导致了金融的衍生品出现爆炸格式得增长。

　　01年的市场只有1万亿美元的规模，07年的时候已经变成了62万亿的规模。为什么会有这样强大的需求？就是所有的银行地所有金融机构都在这么干，扩大资产规模，在整个资产价格往上的过程中就可以赢得暴利。这次衍生品市场出现危机，出现爆炸性的增长是加大了整个金融市场的杠杆比例。有一次采访我说，美国出现这么多问题对中国的监管有什么启发？我说中国的监管太细，要关心每个企业做的产品。比如说我现在做了一个黄金类的创新产品，监管要细到这个产品的每一个细节的说明。这就好象在中央政局常委要关心每个企业生产多少只牙膏，有这个必要吗？

　　美国的监管也不对，他什么也不管，鼓励大家做创新，导致衍生品爆发。中国应该监管金融市场的杠杆比率。只要杠杆比率不超过8倍，10倍，由你银行怎么折腾，风险控制之内放松。控制杠杆比率最大的特点就是一旦某家公司乱搞出现了问题，不会涉及到全盘的问题。不会发生严重的问题，因为杠杆比率比较低。这样才能从微观上搞活，从宏观上因为有效的整合。

　　从这个意义上来讲，现在搞活的刺激政策，如果把金融机构绑得那么死，大量的资金使用效率会受到限制，没有把需求资金的中小企业和金融机构对接，会那边饥饿得不到粮食，这边是脂肪过剩，整个金融体系运行的效率是偏低的。这就是虽然我们要从美国金融危机中吸取教训，但是不能说他们出了问题我们就不能搞了。美国是一个大胖子，是属于营养过剩出的富贵病，我们是创新不够，营养不良。

　　由于高倍杠杆就把美国的资本市场和金融市场吹出一个大泡泡。这个泡泡就是在金融杠杆之下不稳定的。格林斯潘认为信用违约到期这种新产品之后使美国金融机构都可以把自己的风险定价，转移给整个金融市场。这样每个金融机构的风险就降低了，风险被分摊到全世界的金融机构手中。整个金融系统不会出现大规模的集中危机。从逻辑上来看是有问题的，从微观上来讲他说得没错。比如说工商、花旗银行这样做了以后确实是降低了它微观一个细胞的风险和杠杆比率。但是宏观来看确实加大了和全世界整个金融体系的杠杆比率。他是放大的风险，不是缩小了风险。这是一个非常明显的道理，非常简单的一个事实。

　　金融危机是可以预测的，实际我自己也做了一些预测。这是05年我参加过会议之后跟辩论完了之后回去很郁闷，我说这些家伙要这么做的话，整个公司就完了。我说你如果是采取这样不负责任的态度，大家真这么做的话，整个危机不光是整个公司的问题，两房占的是美国房地产一半的江山。这样做的话不仅会使整个公司受到影响，甚至会对全球经济造成严重的冲击。

　　这是05年夏天写的，07年年初发表的，我当时写是作为如此承担大风险的金融体系，这种结论是有问题的。不知不觉之间，他们的资本金已经下调到4.5％。在这么剧烈的市场波动过程中，以这么低的自由资本金，一旦反转过来会使整个社会受到危机。很多人都可以提前看到这个危机。

　　这是07年2月23日我在自己的博客中写到，美国次贷市场已经出现了内爆的迹象，美国老太太们在这个月已经出现了50万人的危机。当时我的预计是次贷这个市场会出现危机。2月23号，离次贷爆发之前是6个月。这是2月24号的另外一篇博客，我写的是房利美，美国金融业的泰坦尼克撞上了次级贷款市场的冰山。

　　当时房利美已经向员工提供现磨的咖啡豆了，开始提供很多好的福利。连续3年获得美国最受雇员欢迎的公司。像免费的咖啡，午饭，晚饭是很重要的事情。24日我到咖啡厅喝咖啡的时候，所有的咖啡豆没了。这个东西一般人看起，大家都不会在意，没有就没有了。但是对我来说感觉不一样，我知道2月份要出事，这是一个预期。咖啡已经没有了，我以前在世通公司工作过，他最后给我留的印象是6月份把免费咖啡壶收走了，7月份公司就倒闭了。我当时就跟几个朋友打电话，我说你看你们楼的免费咖啡还有没有？他们过几分钟说都没有了。这就排除了是偶然性的维修，这方面的问题，而是整个公司的决定了。

　　这么大的公司省这么小的钱，说明这个公司的财务状况出了严重的问题。他不是一个省钱的公司，历史上没有做过。如果现在这么做了，说明真的有问题了。我就写了这篇博客，这时候离次贷危机爆发也是半年的时间。2月28日这天我写了另外一篇文章，中美股市暴跌的振动。2月27日，上海股市暴跌，28日，全球股市暴跌。新浪网，很多的报纸上，中国的分析师们和中国的学者在发表评论说中国的股市已经非常牛了，上海的股市一打喷嚏，全世界的股市已经感冒了。我说美国股市的暴跌是美国房地产贷款市场出现了严重的问题。最后的问题是，过去3个月已经有27家银行被关了。房利美已经陷入了财务的困境，这才是当时问题的根源。巨大的房地产债务将会被持续摧毁，当时大家都在谈流动性过剩。由此引发的流动性紧缩将会使美元资产大幅度的下跌。

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