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　　大小非：7月份抛压较轻

　　大小非问题成为今年投资者无法回避的难题。虽然政策对大小非减持进行了制度性限制，但也只能增加产业资本套利的制度成本而已，并不能从根本上阻止产业资本在资本市场的套利。

　　从大小非解禁逐月数据来看，进入到7月，小非解禁金额将大幅降低，相比上半年压力反而会减轻。而08年12月、09年2月是小非解禁高峰，抛压将再次增大。

　　我们认为，金融市场由于市净率高企带来的无风险套利空间，才是真正驱动产业资本套利的根本，这样将促使A股市场估值水平的回归。

　　应对通胀　投资两端

　　08年下半年应该重点把握内生性增长和外延式增长所带来的投资机会。
　　我们认为，“应对通胀、投资两端”依然是行业配置的核心。其中，中游行业受到ＰＰＩ与ＣＰＩ的双重挤压，盈利能力将大受影响，虽然股价已经部分反映出这种变化，但中游企业最艰难的日子还未到来。直观来看，在通胀周期中，上游企业受益于ＰＰＩ的上升，而下游企业又可从ＣＰＩ上升中获利。但目前我国通胀形势不容乐观，在通胀传导过程中，上下游不同子行业之间业绩增速将出现较大分化。上游我们看好具备持续涨价能力的企业，下游我们看好非周期类消费品行业。

　　在内生性增长中，应紧抓两条主线：一是能源主线，二是高景气、低估值板块。

　　在能源主线中，我们认为传统能源、新能源、节能环保和绿色GDP产业具备较好的投资价值。传统能源中，我们看好处于行业景气的煤炭行业；鉴于油电价格调整，石油和电力行业也值得关注；在能源价格高企的背景下，新能源领域值得长期看好，其中风能、太阳能和核能相关个股具有较大投资机会；节能环保方面，我们看好节能设备制造、废物处理等行业；在绿色GDP产业中，我们看好医药、科技和商业板块。

　　在高景气、低估值主线中，我们看好处于产业链上端的具备涨价能力的化工、钢铁，以及处于高景气中的造纸、水泥行业。

　　在外延增长中，央企重组将带来投资机会。我们认为，央企整合将是我国股市未来一段时间的持续热点。据统计，2007年底央企总资产达到14.79万亿元，净资产达6.58万亿元，而央企旗下上市公司总资产仅为4.3万亿元，净资产为1.3万亿元，央企的未上市资源足够丰富。建议重点关注军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、航运等行业的央企整合与重组。

　　核心观点

　　受通胀全球化的影响，我国今年经济增长将出现小幅回落，预计增速在10.4%左右；能源价格改革势在必行，PPI在下半年将创出新高。

　　2008年下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，市场将在震荡中继续下寻支撑，反弹高度将受制于“4·24”行情高点。

　　建议投资策略以防御为主，行业配置上规避中游，细辨上下游，以能源战略调整和央企整合为两大选股主线，同时应关注市场超跌带来的绩优成长股的投资机会。

　　我国经济发展面临着能源瓶颈，能源战略也将作出调整，这将使得传统能源、新能源、节能环保和绿色GDP产业迎来发展机遇。

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