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汽车玻璃,而今年整体海外市场出口量为750-800万套。与此同时,考虑到美国生产的汽车玻璃平均售价较高,我们预计2016年海外收入增速有望达到或超过30%。另一方面,考虑到初始成本和新增劳动力,我们预测美国工厂的成本/费用率(包括新产品研发)在爬坡期可能会维持高位,但随着生产规模逐步扩大将有所下降。
影响评级的主要风险:汽车需求量低于预期;来自OEM 生产商的定价压力较大;外币兑人民币贬值。
估值:我们将 2016-17年盈利预测上调2-3%以反映天然气降价带来的正面影响被美国工厂短期成本偏高部分抵消后的综合影响。基于14倍2016年预期市盈率,我们将H股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币。
康得新:高速成长的光学膜巨头,车窗膜与3D膜散发出新魅力
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2015-11-27
调研目的
我们对康得新进行了调研,与公司管理层就光学膜、预涂膜以及碳纤维行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。
调研结论
立足三大产业群,着力打造世界级高分子材料平台
公司是国内领先的高分子新材料企业,现已拥有光学膜、预涂膜两大核心业务,其中光学膜产能2.4亿平米、预涂膜产能4.4万吨。此外,年产1.02亿平米高分子膜的光学膜二期项目目前正在建设中,预计明年年底建成,届时光学膜产能有望达到3.42亿平米。公司集团积极布局碳纤维领域,致力于打造中国最大的碳纤维企业,碳纤维设计产能5100吨,第一条生产线1700吨。公司未来将形成新材料、3D智能显示信息、新能源电动车三大产业群,并着力打造成为世界级的高分子材料产业平台。
显示膜、装饰膜增长稳健,车窗膜与3D膜市场亟待打开
公司光学膜业务主要分为四大块,分别为显示膜、装饰膜、隔热膜和3D膜。短期来看,主要的增长还是来自于显示和装饰领域,但随着隔热膜市场占有率的提升和3D膜的应用推广,未来隔热膜和3D膜占比都会得到提升。
隔热膜一般用在汽车和建筑领域,但国内主要以用在汽车领域为主,排名第一第二的生产商分别是伊斯曼化学、3M。公司生产的隔热膜主要是应用在汽车领域的窗膜。国内窗膜市场一度被几大国际品牌垄断,国内虽然有2000多个品牌,但是鱼龙混杂,在国际和国内的市占率都很低,且没有统一的检验标准。公司充分发挥其产业链整合的能力,2013年收购“北极光”后一跃成为国内领先的车窗膜生产企业,并成为亚洲第一家获得国际窗膜协会(IWFA)认证的制造商会员,IWFA会员目前仅七家。公司已经对国内主要汽车集团及千余家4S客户实现规模供货,利用公司既有的80余个国家和地区的销售渠道加强国际市场开拓。公司在全国主要城市布局2000家贴膜服务店,初步完成线下服务的体系建设,并成功登陆天猫开通窗膜旗舰店实现OTO销售。在已实现满产的基础上,正通过提速及对外OEM等方式,进一步扩大窗膜产能,以满足不断增长的市场需要。
在裸眼3D视频领域,公司与菲利浦共同合作,在裸眼3D光学技术、贴合技术、智能显示技术具有全球领先地位,拥有800项专利,具有唯一全产业链规模生产的竞争优势,公司已经成功开发具有世界先进水平的裸眼3D电视、显示器、平板、手机、电脑,建立了完整的工业生态链。目前公司3D领域收入主要来自高清裸眼3D图像、显示器以及内容端。其中,智能高清裸眼3D图像领域,公司在食品饮料、佛像、旅游商品、婚纱摄影、海报文化产品、银行等其他行业正通过80个国家的代理商做全面推广;显示器收入主要来自于广告机;内容端方面,公司为了打造互联网+3D产业生态链,建立互联网3D内容的产业平台,联合多方共同设立“东方视界”网站,目前东方视界网站具有丰富的3D资源。3D智能手机、电视方面,公司与长虹合作的智能3D手机目前还在预售阶段,前两三天预定就非常的火爆,远超市场预期,3D手机、电视的产品未来还会有一些企业陆续推出,全面爆发还需要时间的酝酿和发酵。
多点触控领域,公司充分利用已成功开发的低阻值ITO膜技术,在报告期内投资建设了年产10万片的10寸~65寸大型智能触控组建生产线,并已正式建成投产,为公司推动3D智能高清互联网生态链的建设打下了坚实的基础。触控面板目前主要应用于教学、演示、游戏,未来还将向更多的领域延伸。
碳纤维板块布局深远,产业化应用静待时日公司依托于已经拥有的在高性能碳纤维复合材料、显示光学膜、3D显示及3D互联网内容平台、智能触控、智能控制操作系统、以及汽车装饰膜、窗膜、隔热膜等特种膜材料领域的技术及产业优势,根据未来新能源电动车个性化、离散化、智能化、系统化的发展理念,积极推进与国内大型汽车厂商的紧密合作,共同打造互联网+智能化的新概念新能源汽车生态链。包括与德国慕尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维复合材料研究中心,与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心,以及与北汽正式签署协议达成战略合作,合资成立新能源电动车碳纤维组件生产公司、增资康得复合材料、共同开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台等。
大股东康德集团在廊坊建立碳纤维产业园,规划5100吨/年的高性能碳纤维产能,一期1700吨,这部分资产也有望注入上市公司。
高速成长的光学膜巨头,增持评级综合来看,公司未来业绩的增长主要集中在光学膜领域,2.4亿平的光学膜产能明年有望满产,光学膜2期也已经在增发前开工,目前2期工程的2万吨/年光学级PET基膜已经投产。随着年产1.02亿平2期项目在明年年底建成,未来产能仍将继续释放带来业绩增长。预涂膜领域,公司继续坚持发展中高档产品,开发中高端客户,基本保持稳定。我们认为公司的核心竞争力在于其资源整合能力,作为新材料企业,公司总能发掘出新产品保持在行业内的领先优势,因此,我们看好公司未来的高速发展,预计2015~16年EPS1.01元、1.40元,增持评级。
壹桥海参:行业触底有望回升,海参龙头弹性巨大
类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2015-11-27
海参行业有望触底回升:最近两年海参价格一路下跌,在2015年7月海参大宗价格达到历史新低94元/公斤。但是海参价格在7月份之后逐步回升。海参行业经历了两年低谷,价格低迷倒逼低效率、高成本散养户退出,已推动行业产能去化至少30%。目前“三公消费”因素逐步衰退,海参从高端奢侈品回归大众消费品,需求逐步企稳。海参供需格局整体改善,行业有望触底回升。
参苗100%自己自足,毛利率不断提升:公司采取“育种-养殖-加工-销售”全产业链运营模式,自育苗占比从2013年的60%左右提升至2014年的90%,2015年参苗有望实现100%自给自足。自育苗单位成本约为外购苗单位成本的50%,参苗成本占总养殖成本的70%左右,因而产品单位成本显著下降。2015三季度公司毛利率攀升至72.01%,创历史新高。
秋季捕捞提量,重大订单在手,4Q业绩有望释放:大连海参1年分春季和秋季两次捕捞。2015年春季海参价格低迷,公司随行就市放缓捕捞节奏。去年春季捕捞面积占全年捕捞面积的26%,今年仅为15%,捕捞节奏放缓导致上半年业绩低于同期。而四季度通常是海参消费旺季,按往年经验,四季度实现的净利润可达前面三个季度净利润之和。2015年7月公司与北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司签订《采购意向协议》,供货期为10月-12月,涉及金额2.1亿元,按上半年32.09%的净利率计算,单就这一项业务可贡献利润6739万。公司秋季捕捞量将有所加大,同时海参价格回暖,大订单在手,4Q业绩有望大幅释放。
养殖海域资源储备丰富,品牌价值逐步提升,中长期业绩爆发增长潜力巨大。此前通过围堰改造和外延收购,公司的海参养殖海域面积为54000多亩,在A股海参养殖公司中居首。2014年公司与瓦房店市谢屯镇人民政府签署了《海域承包合同书》,获得约30万亩的海域开发使用权,承包年限至2043年。在捕捞面积比率不变的情况下,公司捕捞量有5倍以上的增长空间。另一方面,公司提升成品加工海参比例,重点面向消费终端环节,大幅投入营销资源,逐步从“资源”向“品牌”转化。随着海参自有品牌的逐步推广,品牌溢价能力仍有大幅提升空间。在量价齐升下,公司中长期业绩增长潜力巨大。
盈利预测:海参价格低迷倒逼行业去产能,当前供需格局改善,有望触底反弹。2015年公司逐步实现海参苗100%自给自足,毛利率不断提高。同时秋季捕捞量放大,4Q重大订单在手,全年业绩增长无虞。中长期看,公司养殖海域储备资源丰富,随着行情回暖公司将逐步扩大养殖面积,业绩增长潜力巨大。预计2015-2017年EPS分别为0.27/0.41/0.8元,对应2016年PE仅为27.55X,低于历史估值水平,给予买入评级。
风险提示:恶劣气候导致海参生长受影响;需求回暖不及预期
兴源环境:不断完善水环境生态链打造环境综合治理服务龙头
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-11-27
压滤龙头转型环境治理综合服务商,切入PPP 市场。公司传统主业为压滤机装备生产,系市占率浙江省第一、全国前三的龙头企业。公司2014 年先后并购浙江疏浚、浙江水美,切入河道水环境、市政及工业污水治理市场,转型成为环境治理综合服务商,受益水十条、黑臭水体治理以及浙江省“五水共治”带来的市场扩容。2015 年初至今,公司在水环境及市政污水治理领域签订PPP 协议投资总额达85 亿元。
公告拟收购中艺生态,延伸水环境修复及景观化业务,受益杭州G20 亚运会引爆水环境市场。中艺生态主营业务为生态环境修复及景观化建设,拥有多项相关资质及专利。交易完成后,公司将具备“装备+疏浚+水处理+生态修复及景观化”全产业链的综合业务优势,为政府及其他水环境修复客户提供整体解决方案。
污泥处置行业迎来快速发展期,公司2015Q3 有47 亿PPP 订单涵盖污泥处置业务。价格体制改革,预期污水处理费将进一步提升,覆盖污泥处置费,污泥处置行业将迎来快速增长阶段。预计未来五年污泥处置市场规模达500 亿,运营空间近340 亿,投资空间达224 亿,有效市场将逐步释放。公司在污泥处置领域具备先发优势和技术储备,2015 年第三季度获得总额75 亿PPP 订单中,47 亿订单明确涵盖污泥集中处置投资运营、城市河道清淤及淤泥处置等。另外考虑并购重组带来协同效应,公司污泥处置业绩将进一步提升。
未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿,公司7 月设立兴源节能子公司涉足VOCs 治理领域。我们预计未来五年VOCs 治理市场规模400-600 亿元,石油炼制占比近100 亿元、机械设备制造和印刷市场空间也达到100 亿元。到2020 年VOCs 治理行业的剩余市场空间约为500 亿元,具有相当大的增长潜力。公司今年7 月使用资金650 万共同投资设立子公司杭州兴源节能,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收再利用等,在有机废气处理上拥有领先的技术,以此切入VOCs 治理领域。目前技术交流的订单已有几个亿,2015 年7 月到年底会有几千万的订单。
投资评级与估值:我们维持预计公司2015-2017 年净利润138、417、641 百万元,假设增发从16 年开始考虑我们预测15-17 年摊薄EPS 分别为0.33、0.91、1.39 元/股,对应16 年PE 52 倍与行业平均估值相当,16 年净利润增长3 倍且将持续高增长。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,具备独特生态模式,战略思路清晰,PPP 订单未来潜力巨大,业绩增长和市值成长具备高弹性,重申“买入”评级。
美盈森:攻取大客户喜讯不断,再融资将转型升级的脚步落地
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2015-11-26
事件:公司将于11 月26 日早盘复牌;发布32.5 亿再融资公告;公司公告获得中国石化润滑油有限公司重庆分公司供应资质;11 月21 日公告获得顺丰速运供应资质。
点评:
1、顺丰速运是中国顶级的速运快递公司,截至2015 年7 月,顺丰已拥有近34 万名员工,1.6 万台运输车辆,19 架自有全货机及遍布中国大陆、海外的12,260 多个营业网点。在国内,顺丰已经覆盖上一页 [1] [2] [3] 下一页
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