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腾邦国际:剑指出境游全产业链运营,腾邦生态圈再升级
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-11-27
收购喜游,剑指出境游全产业链运营.
腾邦收购喜游,是其剑指出境游,完善腾邦大旅游生态圈的重要举措,其核心看点有三:一是“互补”,喜游出境游全产业链运营可与腾邦现有金融、机票、渠道等资源及欣欣旅游平台有效互补;二是“复制”,通过资本资源支持下,拓展出境游全产业链闭环模式在日韩泰等中国“5小时航程”目的地复制扩张,拓宽中长期成长想象空间;三是业绩承诺较高,收购PE低(16年PE10.7倍)。
几点疑虑解析:购物游?港澳游?可复制性?
购物游本是旅游的重要环节,东亚游尤其如此,且包括购物店等的全产业链模式盈利能力强劲,韩国旅行社龙头Hana在日本即全产业链布局(包括购物店)。
同时,港澳游仍是我国最大的出境游市场,行业整合压力反而为喜游这样相对规范运作的全产业链运营商提高市占率和降低采购成本提供了契机,且公司在港澳的全产业链成熟运作为其异地复制扩张奠定了良好基础。依托公司现有零售采购、人才支持及其本身在日韩泰的业务经验,加之腾邦的资金、金融工具支持,门店渠道协同后获客能力的提升,其全产业链模式复制扩张仍值得期待。
实际控制人参与增发+第二期员工持股计划,充分彰显信心.
一方面,公司实际控制人参与本次增发(锁三年),加之其曾在今年资本市场发生动荡之际两度增持并对员工增持托底保证,充分彰显其对公司未来发展的巨大信心;另一方面,通过本次增发将完成员工第二期持股计划,在节省相关成本费用下充分调动员工积极性,股价诉求相对更强。
风险提示
并购整合风险;征信、保险牌照的获批风险;出境游目的地系统性风险。
剑指出境游全产业链运营,建议复牌后择机积极介入.
预计公司15-17年按增发9000万股本全面摊薄后EPS为0.23/0.42/0.52元(假设16年全年并表)。收购喜游,剑指出境游全产业链运营,其在资金资源支持下向日韩泰的复制扩张尤值得期待。同时,实际控制人和员工第二期持股计划参与本次增发(锁三年)。考虑公司停牌前股价处于近一年底位,期间创业板指数上涨50%,且公司对喜游国旅定增价23.72元/股,参考出境游可比公司估值,公司6-12个月合理估值33.6-37.8元(对应2016年80-90倍PE)。
日照港:立足能源枢纽,探索港融结合
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-11-27
上市公司散货业务萎缩,集团原油枢纽地位已定。日照港上市公司主营散货业务,近年受宏观环境影响下行。母集团经营油品与集装箱业务,其中油品业务具“大船舶、大码头、大罐区、大管道、大铁路”五大特点以保证码头的靠岸、装卸和疏运能力,油品业务实现快速增长,2014年占全国原油进口量1/10以上,2015年1-8月跻身国内原油吞吐量第五大港,奠定国内原油枢纽港地位。在国际油价持续低位徘徊、国内储油需求较大背景下,集团油品业务将侧面获得利好。
携手华信共建储油项目,探索国际市场。日照市政府、日照港集团与中国华信能源有限公司签订战略框架协议,涉及100亿元的石油储备项目,华信为年收超2200亿元的世界500强公司,定位全球能源开采贸易,与日照港具有协同效应,该合作有望超出市场预期。海外方面,日照港集团、华信国际、泰富重装共同建立日照港富华(国际)码头管理有限公司,在一带一路产能输出的大背景下,看好该公司利用三大股东优势在开辟海外市场。
国内原油期货倒计时,港方涉足交割库有天然优势。国内原油期货商品筹备已久,2014年12月证监会批准上海国际能源交易中心开展原油期货交易,目前制度障碍已经基本扫清,待证监会最后批文下达后便可正式上市,港口具备贸易集中、疏运能力强、物流成本低、储存能力高等特点,日照港作为国内原油枢纽港,在竞争原油交割库方面具备诸多优势。
“港融结合”打开中长期发展空间。我们认为在国内经济换挡、进出口增速下滑的大环境下,行业看点更多是金融和港口业务的结合。日照作为华北最重要的原油枢纽港口有不可复制性,中国是全球原油进口第二大国,设立原油期货市场、取得商品定价权将是必然趋势,由于港方将是油品交割库业务的有力竞争者,并可以通过仓储业务迅速渗透至其后的物流环节, “港融结合”的指导思路下涉足原油进出口、期货交易产业链等金融服务市场也是大概率事件,日照港的长期想象空间也将被打开。
投资建议:我们预计公司2015 -2017年的收入增速分别为-15.0%、10.4%、11.0%,净利润增速分别为-22.5%、12.1%、13.3%,考虑公司作为省内港口资产潜在整合品台、产业链合作等预期,给予买入-A 投资评级,6个月目标价为12元。
风险提示:油品业务发展低于预期;港口平台建设低于预期
石基信息:外延式扩张实现零售领域领先布局
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰 日期：2015-11-27
事件:
石基信息拟通过纳斯达克以二级市场价格购买eFuture公司(股票代码:EFUT)不低于30%股权且本次股权收购拟持有三年以上。截止2015年11月26日,公司以合计1675万美元(含交易佣金及费用)购买eFuture公司245万普通股,占eFuture公司总股本50.51%,购买均价约为每股6.826美元。
外延扩张、实现零售领域解决方案市场布局
efuture员工近千,是中国零售和消费品解决方案市占率第一的软件企业,在全国广泛布局服务网络:15个办事处、40个城市服务站、流通研究院和创新中心。因行业属性,其客户群体庞大(累计千余家消费品牌和零售企业,含全球500强和近一半的中国百强零售商),如:中国宝洁、百事、欧莱雅、GUCCI、B&Q、家乐福、苏宁电器、华润万家、上海联华等。 本次收购完成后,石基信息有望借助efuture在消费领域的技术开发与服务经验以及行业领先的客户资源,将其的商业版图在零售领域更进一步,打造出酒店、餐饮、零售三线齐发的行业领先格局。
领先优势愈发突出、创新模式落地加速
多年积累,公司已经实现了所属行业的绝对领先。而在战略层面,公司仍在不断探索新的盈利模式。公司将酒店信息管理系统和淘宝旅行管理系统进行对接,截至2015年上半年,与阿里直连酒店共3467家,完成信用住产品上线共1596家。与阿里旅游合作产生的收入分成,或在明年上半年进入实质性阶段。同时,与腾迅合作开发了微信点餐支付系统,成功完成试点上线运行。预计15-17年EPS分别为1.47元、1.96元、2.54元,维持“买入”评级!
风险提示:与互联网企业合作进展不确定性;酒店等下游行业景气度持续低迷的风险;央行关于第三方支付监管政策的不确定性
商赢环球:兼并收购成巨头,牛股VF成长之路
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-11-27
商赢环球在进入纺织服装新主业后,将覆盖服装设计、制造以及供应链管理三大领域,积极推进外延,参考国际服装巨头--VF公司发展路径,我们认为其未来潜力巨大。
VF为全球服装巨头,美股市值最高的公司。从一个小小的手套制造商齐家,经过逾百年的发展,VF当前市值278.34亿美元(人民币1778.26亿元),2014年总收入达122.82亿美元,净利润10.48亿美元,股价在40年间翻了16倍(最高达20倍)。VF的发展历程对当前正处调整转型期、急需寻找新突破口的本土服饰公司有非常好的借鉴意义。
VF的成功之道来源于三大方面:(1)持续收购之路,造就品牌王国,自成立以来将收购作为主要的商业扩张模式,多品牌战略使产业布局趋于完善,降低了整体经营风险;(2)产销全球化布局,整合全球资源,在全球范围内、在不同的供应渠道中考量供需情况、成本利润、运营效率、风险收益等,进行平衡优化的部署,避免依赖单一地区或渠道;(3)管理层创新应变、锐意进取,管理者善于发现和抓住机遇,制定正确的管理策略,在公司体制、模式等环节的创新进取成为集团的核心软性竞争力。
VF的成长路径为中国服装企业带来了以下五个方面的启示:(1)收购之“策”,VF在收购前对收购对象做大量的分析判断,成功收购的品牌均有贴近消费者、有国际化潜力、有优秀管理团队等鲜明特点;(2)异同并行,有容乃大,VF旗下各品牌在保持各自原有文化的同时,发挥协同作用;(3)供销之“优”,集成式的企业供应链管理大大提高了管理效率,实现了资源的最优化;(4)机遇之“断”,VF的商业决策依托于强有力的数据,对公司内外部动态的掌握确保了管理层能及时准确地对发展机遇做出反应;(5)平衡之“道”,公司无论是在地理扩张或渠道管理中,都奉行一种“平衡”的健康发展的理念,避免出现断层状态。
商赢环球有潜力成为中国版之VF。公司主业经多次变化,目前定增28亿认购环球星光公司95%股权,步入服装新主业。环球星光三大板块业务为设计和品牌管理、高端运动服制造及供应链管理,优势明显:(1)自主研发设计能力强劲;(2)下游客户端稳固;(3)供应链管理合理;(4)一体化经营高效;(5)多品牌、多元化战略现成效。公司正实施“大消费+大金融”战略,继续推进外延,通过收购国外之环球星光,拓展一条自外而内、自上而下的路径。A股投资建议:商赢环球拟收购标的环球星光主业成熟、盈利能力稳定。据业绩承诺保守测算,自目标资产完成交割日起连续三年,环球星光对应合并报表下扣非后归属环球星光的净利润按6.3:1汇率折算分别对应人民币3.92、5.33、7.48亿元,归母净利分别增厚3.60、4.60、7.10亿元,2016、2017、2018年摊薄EPS分别为0.73、1.03、1.44元,对应当前PE为45.66、32.36、23.15(业绩承诺为2014年披露,不排除2016年实际业绩超预期可能),目前市值156.32亿元(包括定增股本),维持“买入”评级。
福耀玻璃:受益于国内天然气降价
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：彭勇 日期：2015-11-27
我们测算非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元将导致2016年福耀的浮法玻璃生产成本降低1.4亿人民币(假设其国内天然气使用量为2亿立方米)。随着美国基地年底投产,我们预计其海外收入明年有望加速增长。另外,作为全球重要的汽车零部件供应商,我们认为福耀是港股汽车板块中,为数不多受益于人民币贬值的上市公司。我们对福耀玻璃重申买入评级,将H 股和A股目标价分别上调为21.20港币和17.30人民币,以反映天然气降价和人民币进一步贬值的影响。
支撑评级的要点
国内天然气使用量。目前,福耀在国内拥有七条浮法玻璃生产线,其中五条位于福清和重庆,采用的是天然气,剩下位于通辽的两条线使用的是重油。此外,原本使用天然气的松辽生产线已在今年3季度停产。总体测算下来,我们估计福耀今年天然气用量约为2亿立方米。明年公司在国内没有新的浮法玻璃生产线投产,因此国内天然气使用量预计将与2015年基本持平。
受益于天然气降价的程度。国家发改委发出通知,自2015年11月20日起,将非居民用气最高门站价格每千立方米降低700元。假设2016年福耀共消耗2亿立方米天然气,那么此次降价将降低浮法玻璃生产成本1.4亿人民币(含税),提振盈利约4-5%。这比我们先前预测的天然气降价20%将导致福耀的盈利上升7%要低,主要因为:1)我们先前的预测未考虑松辽生产线停产,因此过高估计了明年的天然气用量;2)我们未考虑公司浮法玻璃的内部抵消(收入和成本端均有抵消),因此高估了天然气成本在销售成本中所占的比重(不考虑内部抵消因素,天然气成本占公司总生产成本的12%左右;如果考虑内部抵消,天然气成本(降价前)占比为8%左右。
海外扩张。目前,美国工厂已经完成了大部分OEM 生产商的认证流程,将从年底开始投产。根据来自美国OEM 生产商(现代、本田、宝马等)的新订单,我们预计美国工厂将在2016年为公司贡献180-200万套[1] [2] [3] 下一页
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