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鼎立股份:华丽转身,环保军工并进书写新篇章
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩,杨雪 日期：2015-11-11
一、剥离业务梳理环保与军工主线
鼎立股份上市后主营历经橡胶制品、房地产开发与医药销售、增加农机业务等变迁,过往公司业务较为繁杂。公司于2014年收购丰越环保100%股权进入环保金属回收再生领域,并于2015年开始剥离医药相关业务,出售宁波药材股权,逐步梳理整合主营。截至2015年半年报,公司主营业务中环保业务收入占比已达到77.42%,而此次获得核准的非公开发行方案为收购军工资产,鹏起实业100%的股权。我们认为,此次非公开发行完成后,公司将明晰环保金属回收再生与军工钛合金铸造双主业,明晰发展主线。
二、鹏起实业军工资产空间广阔,具超预期可能
本次收购标的鹏起实业主营为钛与钛合金精密铸造,钛合金主要运用包括航天航空、舰船领域等,其中航空航天领域钛材料主要用于包括在喷气发动机部件、机身部件、火箭、人造卫星、导弹部件等领域,目前我国航空领域钛消费量约占10%。军工方面,我国2013年航空军工钛材料需求量约为4666吨,根据《钛合金工业发展与现状》预测,随着新一代战机研制,加速2、3代战机更换,将有望带动航空军工材料需求上升到10000吨以上,另外,民航方面,钛需求将有望提升至1400吨以上。在舰艇方面,钛合金广泛运用于核潜艇、深潜器等领域,以苏联台风级导弹核潜艇为例,每艘用钛量达9000吨。钛与钛合金精密铸造具有广阔的市场空间。鹏起实业目2014年产品销量仅为244.33万吨,随着民参军、国家推进军用飞机制造趋势,公司业务具有较大提升空间。而公司产品毛利率高达60%,具备较大利润空间。根据公司非公开发行资料,鹏起实业盈利预测,是以需求量给予折扣审慎估计,2016、2017分别采用40,994.55万元、61,417.05万元营业收入进行预测,以此为依据测算出净利润分别为13,308.66、20,524.68万元,并在此基础上做出业绩承诺。而根据非公开发行报告书,考虑折扣前,公司根据战略合作协议、订货意向书、对新客户调研预计的2016、2017产品需求金额分别为52055.12万元、69,275.38万元,较2016、2017盈利预测收入分别高出26.98%、12.80%。我们认为,公司业绩具备超预期可能。
三、非公开发行引入股东,具股权投资、军工丰富资源
此次公司收购鹏起实业股权,引入鹏起实业原主要股东张朋起、宋雪云夫妇为上市公司股东,具有丰富的股权投资、军工资源。根据非公开发行报告书,张朋起夫妇控制的关联企业包括资本市场服务类的申子和股权投资、明常祥股权投资、前海朋杰投资,主要业务为投资管理;军工类经营范围包括雷达技术、通信设备为的申和明雷达;以及电子产品、矿产品为范围的批发零售业的双子商贸公司。
四、收购业绩承诺奠定安全边际
公司相关收购标的丰越环保、鹏起实业均具有较高业绩承诺,且鹏起实业、丰越环保2016年业绩承诺较2015相应值增速分别为87.5%与22.22%,体现较高增长信心。另外,丰越环保与鹏起实业2016年净利润业绩承诺之和已达到3.7亿元。根据公司此次收购鹏起实业并募集配套资金计算,公司非公开发行方案发行股份总数约为2.21亿股,若发行完成,公司A股总股本将达到15.11亿股,同时考虑公司B股,对应当前股价市值约为170亿元,对应2016年鹏起实业、丰越环保业绩承诺之和估值约50倍PE,考虑到公司业绩承诺较高增速,以及军工行业整体估值水平,我们认为,公司当前股价具备安全边际。另一方面,公司本次非公开发行募集配套资金价格为8.49元/股,锁定期三年,而此前公司公告,大股东鼎力集团拟增持不低于1.5亿元,彰显对公司信心。公司另外有1:1.5杠杆员工持股计划,总规模为5000万元,绑定员工利益,目前暂未购买公司股票。
五、盈利预测与投资评级
我们看好公司重新梳理业务,形成环保与军工并进的主线布局,以及公司收购鹏起实业,进入钛与钛合金铸造领域,我们认为公司两项资产具有较高业绩承诺,为公司奠定了安全边际,而军工资产具广阔发展空间以及超预期可能,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。
1、未考虑非公开发行利润贡献与股本摊薄条件下盈利预测
暂不考虑本次非公开发行业绩贡献与股本摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.12、0.13、0.16元。
2、假设考虑非公开发行利润贡献与摊薄情况下
由于收购鹏起实业非公开发行已获证监会核准,明年若完成发行实现并表,将对公司业绩有较大贡献,假设考虑非公开发行业绩贡献与摊薄,我们结合相关业绩承诺,预计公司2015-2017EPS分别为0.10、0.21、0.30元。
风险提示国防军工投入不及预期、产品价格下滑、收购公司利润不达业绩承诺、宏观经济下行风险。
新联电子:智能用电云服务平台推广顺利,新设备再添助力
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-11
公司是用电信息采集行业领军企业,此次拟定增13.5亿投资智能用电云服务项目,为用户提供线上智能用电云服务平台建设、线下用户监控装置安装及电能运维等服务。云平台初期采取免费安装、免费服务的模式进行推广,客户认可度不断提升,新用户接入速度加快。我们看好公司用电服务的商业模式,随着客户的积累,平台价值将逐步体现。
投资要点:
平台用户收费模式。初期,公司通过免费安装免收服务费的模式进行推广,预计试用6-12个月后进行收费。基本服务项下,公司对每个能效监测点收取200元左右费用,一个典型企业约有100条分支回路,一条回路通常需要一个监测点,这样一家典型企业一年收费约2万元(公司云平台可实现自动抄表、在线监测、异常预警等功能,大幅减轻值班电工工作量,节省人力投入)。后续公司会推出不同增值服务,可另外收费。
构建自动化用电信息监测、管理系统。公司目标客户是用电量较大的企亊业单位,国内很多企业尚未构建自动化抄表系统(至少需投资20万,稍复杂的系统需投资百万以上),仍依靠人工进行抄表。接入公司智能用电云服务平台,可以实现用电信息在线监测、管理。公司设备可以实现对企业内部各分支回路进行监控(每条生产线、照明、空调等通常为不同分支回路),对故障预警并处理,客户还可根据统计数据进行用电情况分析。目前客户反映云平台具有以下好处:1)减少值班电工、抄表工;2)测量实时性和准确性比人工更高;3)安装方便,不需要停电安装;4)可以比较同类设备的用能情况,以实现设备最优利用;4)可以看出变压器电压、电流、谐波等是否正常,预防故障;5)可以把平台数据导入能源管理系统、建立用电KPI。
新设备助力市场开拓。公司近期将推出新研发的能效采集模块,较之原有产品,新设备生产成本大幅降低,还可实现客户不停电安装,有效降低工程实施难度。新设备安装方便,对于一家100个监测点的典型企业,两个电工一天即可安装完成。目前已经有350余客户接入平台(目前客户主要来自江苏地区),随着新设备全面上线、推广团队的日益熟练以及客户的示范效应,客户开发将进入加速期。预计年底可实现1000个客户接入,明年实现4000个新客户接入。
后续业务拓展方向。1)通过对比不同客户的用电情况以及大数据挖掘,为客户提供用电节能改造服务;2)目前云平台可实现值班电工的减少,未来公司可为客户提供变电站运维、托管服务;3)公司掌握用户详细的用电数据,可延伸其他相关服务。
给予“强烈推荐”评级,预计2015-2017年EPS为0.67/0.73/1.01元,我们看好公司在用电服务领域的商业模式,给予公司未来6-12个月目标价33元,对应2015-2017年PE49/45/33倍,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:智能用电云服务平台推广不达预期;电网投资下滑.
华仪申气:主业有保障,新业务有看点
类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-11-11
公司在坚持做强输配申设备和风申设备制造业务的基础上,积极谋求转型,大力拓展风申场投资运营不EPC、水处理环保领域,并已取得长足发展,这两大新业务将为公司打开市场空间,业绩也可在明年充分释放。同时,随着配网投资高峰期的到来,公司作为中压开关设备龙头企业将显著受益。
投资要点:
配网年投资有望增加1000亿,中压龙头显著受益。能源局、发改委规划“十三五”期间配电网建设改造投资累计投资不低于1.7万亿元,年均投资达3400亿,较之2014年2400亿左右的投资规模增加1000亿。公司12KV断路器、12KV柱上开关和12KV预制箱式变申站产量分别排名市场第一、第二和前十,充分受益配网爆发。
定增发力风电场投资运营和EPC,打造风电产业全产业链。公司近年风机出货量位居国内前列,有着丰富的风申场开发经验和优质的客户资源,转型风申场运营不EPC承包商水到渠成。近来公司共获得约15亿EPC订单,将二今明两年兑换业绩。目前公司取得“路条”的风申场资源达到957MW,未来规划开发的风申场资源达到4500MW,明年底前有望实现150MW以上风申并网,即将初步完成风申产业全产业链布局。
瞄准农村污水和工业废水治理、多方式打造水处理环保平台。公司传统业务客户多存在水治理需求,丰富的客户资源有望在环保业务方面再次变现。目前,公司已经初步完成在农村污水和工业废水治理方面的布局。估计农村污水处理率仅为10%左右,潜在市场空间为1300亿,公司引进BioComb技术,进军农村水务市场,示范项目进展顺利;工业废水方面,公司通过收购浙江一清85%股权完成相关技术储备,构建起工业废水处理平台,同时承接国际先进的电子加速器技术,为后续打造有效的环保工艺包做好储备。
给予”强烈推荐“评级。预测公司2015~2017年EPS分别为0.34/0.57/0.78元,给予公司未来6-12个月目标价20元,对应2015-2017年PE分别为59/35/25倍。
风险提示:配网投资不达预期;农村污水处理投资不达预期;增发预案未顺利实施.
清新环境:超净市场爆发,业绩符合预期
类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-11-11
事件:公司今日公布2015年三季报,1-9 月公司共实现营业收入15.34亿元,同比增长68.85%;实现净利润3.55 亿元,同比增长69.28%。公司预计2015 年全年业绩增速70-100%。
投资要点
全面打开超净排放市场,前三季业绩增长近70%,符合预期。凭借自主研发的单塔一体化深度净化(SPC-3D)技术,公司2015 年在二氧化硫和烟尘超净排放市场的开拓势如破竹,先后在盐城、重庆、山东、山西新设子公司,客户遍及五大电力集团及众多地方电力企业, 至目前已新签订单逾20 亿元,市占率达40-50%。由于公司的SPC-3D 技术在满足超净排放的基础上,还具有极高的经济性和易施工的特点,我们认为,近2 年公司的业绩增速将继续遥遥领先同行。公司预计2015 年全年业绩增速70-100%,符合预期。
盈利水平稳步提高,技术进步与规模效应或是主因。公司主要从事烟气治理项目的运营及EPC 建造,其中运营业务的毛利率显著高于EPC 建造。今年以来,尽管公司EPC 建造项目的比重持续提高,毛利率却呈稳步增长态势,我们推测,技术进步带来的建造成本下降以及规模效应应是导致毛利率提升的主要因素。我们看好公司通过持续技术进步带来长期的成本领先优势。
政策驱动,未来2 年公司业绩将保持持续高速增长。根据《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》及各地方政府、电力集团的改造规划,2015 年应是我国火电行业超净排放改造的起步之年,2016-2017 年将是需求集中释放阶段。至2014 年底,我国煤电机组容量达8.25 亿千瓦,若全国所有煤电机组全部完成近零排放改造,所需投资估计在600 亿元左右。故未来2 年公司业绩保持高增长具有较高确定性。长期而言,三氧化硫、氨气、汞、VOCS 等均可能纳入大气污染物治理范畴,公司成长空间亦值得期待。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017 年营业收入分别为22.98/36.77/51.48 亿元, 净利润分别为5.03/7[1] [2] [3] 下一页
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