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现,6个月目标市值110亿,给予“买入-A”评级。
风险提示:畜禽价格反弹不达预期;疫病风险;
克明面业 盈利复苏有望,产能扩张夯实挂面主业
投资要点
规模为先导致利润承压,公司经历变革阵痛:(1)挂面行业集中度逐步提升,龙头企业跑马圈地正当时:公司专注于挂面产品的生产和销售,自上市以来收入稳定增长,CAGR 达到23.44%。公司所处挂面行业正处于加速整合的阶段,行业CR5从2009年的17.5%提升至30%左右。克明面业作为行业龙头,目前在商超领域的市占率达到20%,位居行业首位。(2)加快扩张带来费用增加,净利出现上市后首次下滑:公司采用规模为先的竞争策略,2014年作为变革的一年,尤其是针对市场基础较为薄弱的北部地区,进行较大力度的促销及市场推广,销售费用率及管理费用率分别同比上升0.65%和1.63%;产品毛利率下降近2%。 2014年净利同比下滑24.48%,为上市以来的首次下降,公司面临变革带来的盈利阵痛期。
市场推广初见成效,产能扩张+高端产品布局夯实基础:(1)销售区域更加均衡,15Q1反弹势头明显:公司的渠道拓展已在华东以及京津冀地区逐步推广,其中华东地区已经逐渐成熟。2014年公司华东地区实现收入4.28亿元,同比增长36.04%(总收入增速24.68%),占公司总收入的比重也从 25.76%大幅提高到28.11%。而北方市场的收入总占比不足9%,仍具有较大的成长空间。相对于2014年年底,15Q1公司的毛利率提升了 1.16个百分点,而期间费用率也大幅下滑1.88个百分点。公司利润承压的情形得到一定改善。(2)1.2万吨保鲜面项目投产在即,完善高端产品布局: 公司1.2万吨保鲜面项目预计在今年8月份正式投产,在缓解公司的产能压力的同时,有望加快非干面产品开发,补充高端产品线。2014年推出的“华夏一面”是公司今年重点推广的单品系列。1.2万吨保鲜面项目的投产对于改善公司的产品结构,补充公司的高端产品布局具有重要意义。高端挂面“华夏一面”+保鲜面成为公司未来重要的新增盈利点。同时在内生发展的基础上,公司存在一定的外延扩张预期。 拟定增募集12亿元加码面条主业,股权激励彰显管理层决心:(1)公布12亿元定增草案,加快产能扩张步伐:公司非公开增发拟募集资金12亿元,其中 6.55亿元用于37.5万吨挂面生产线项目,2亿元用于年产20万吨小麦粉项目,剩余的3.45亿元分别用于面粉自动输送及智能烤房研发改造项目和营销网络及品牌建设项目;建成后公司挂面产能达到59.04万吨,相当于目前的1.74倍,而上游面粉项目的扩张有望提高公司的毛利水平;(2)授予股权激励预留计划,彰显管理层发展决心:公司于2014年推出5年期股票期权和限制性股票激励计划,由于大力度进行促销及市场推广,公司14年的利润水平未达股票期权和限制性股票激励计划的行使条件。但是公司2015年5月继续完成授予预留部分的股票期权16万份及限制性股票激励计划31.33万股,显示出公司管理层对公司主业恢复稳定发展的信心。
我们认为经历了2014年的盈利低谷,公司的市场推广策略逐见成效,高端挂面及保鲜面的产品布局为公司提供新的利润增长点;同时定向增发加码主业以及股权激励的有序推进彰显了公司的发展决心。公司的基本面较为稳健。我们预计2015—2017年分别实现净利润1.05亿、 1.25亿、1.63亿元,对应EPS 为1.22元、1.09元、1.42元(16年和17年考虑增发摊薄股本)。参考可比公司的估值水平,目标价42.7元,对应2015年35xPE,维持 “增持”评级。
风险提示:募投项目未能按时完工、食品安全风险、行业竞争加剧。
洛阳钼业 钨收储基金成立
事件:公司拟利用不超过30亿元人民币的自筹资金设立钨商业收储专项基金,对钨精矿为主的钨原料产品在目前价格附近进行商业收储,预计收储总量不超过4.6万吨。
点评:
目前钨价低于国内部分钨矿的成本线:由于需求低迷,目前江西钨精矿(65%)价格仅为7.8万元/吨(含税),同比下跌29.1%并且仍有继续下跌的趋势,而国内大部分钨矿的成本在8万元/吨左右。 公司收储有助于稳定钨价:公司本次拟收储的钨精矿相当于国内2014年钨精矿产量的三分之一左右,而国内钨矿的供给占全球总供给的70%以上。如此大规模的收储有利于维持钨市场的稳定,并延缓钨价继续下跌的势头。
钨价回稳有助于公司业绩提升:公司作为国内产量第二(第一为五矿)的钨精矿生产商,2014年钨产量(折100%三氧化钨)8122吨(不含联营的豫鹭矿业),折合标准钨精矿(65%三氧化钨)1.25万吨。公司的钨属于钼生产中的伴生产物,成本稳定于较低水平,钨精矿不含税价格每提高1万元/吨,公司的盈利提高1.25亿元。同时,如果钨精矿价格稳步回升,公司还能通过低价收储获利。
资源方面或再有突破:公司在2013年收购北帕克铜矿之后,近期又发布公告,拟使用自有资金不超过21.5亿美元收购境外矿业资产。而按照公司过去收购的情况来看,我们推测本次收购的矿山可能仍然是运营中的,如果收购顺利完成,公司年度的营业收入和利润或将再上一个台阶。
盈利预测:我们测算公司2015-2016年摊薄前的EPS分别为0.41元和0.46元,对应7月6日收盘价12.17元,公司的动态P/E分别为29倍和26.7倍。鉴于公司业绩可能因钨矿价格上升而有所提高,给予公司“推荐”评级。
格力电器估值进入底部区域，带血的筹码
公司近况：市场大幅波动，公司发布声明：1)以真实稳定的业绩回报投资者；2)积极探索股份回购、增持、股权激励、员工持股计划等措施，积极推动上市公司开展市值管理；3)改善投资者关系管理。
评论
公司股价已经超跌：1)过去6 个交易日，公司股价累计下跌30%。公司股价快速下跌，主要是由于大盘大幅调整导致的恐慌以及部分机构持有的创业板股票缺乏流动性，被迫卖出格力满足资金需求，属于带血的筹码；2)当前公司估值对应7x 2015e P/E 估值，处于历史底部区域；3)当前股价股息收益率已经高达7.6%(按2014 年分红规模测算)。
公司业绩稳健增长确定性高：2015 年是空调行业调整年，公司收入增长速度放缓。但我们对公司利润增长20%有信心。公司发布声明后，我们更有信心。
估值建议：维持盈利预测，按照转增后股本测算，2015/16 年EPS 2.82/3.39元，分别同比增长20%/20%。维持“确信买入”评级，目标价33.84 元(由于整体市场估值中枢大幅下移，下调目标价20%)，对应12x 2015e P/E。
风险：市场估值波动风险。
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