鹏翎股份：年报及一季报点评：短期放缓不改看好公司增长前景

　　事件：1)鹏翎股份发布 2014 年年报：公司实现营业收入 10.99 亿元，同比增长 9.53%，实现归母净利润 1.25 亿元，同比增长 30.82%，扣非后归母净利润 1.19 亿元，同比增长 27.55%，基本每股收益 1.43 元/股，符合我们预期。分红预案：每 10 股转增 10 股派 3.40 元。2)一季度公司实现营业收入 2.72亿元，同比增长 0.22%；归母净利润 0.31 万元，同比增长 5.61%，基本每股收益 0.35 元/股。

　　投资要点：

　　一季度收入增速放缓不影响公司中长期前景

　　1)我们估计一季度业绩增长放缓主要与公司核心客户南北大众因产品更新换代而导致销量增速明显放缓有关 (上海大众增长 2.22%，一汽大众增长 4.28%) 。2015-16 年是南北大众的产品年，今年国产车型将增加 50%。我们认为，随着大众加大对华投资，加快产品导入，公司将因持续推进大众 MQB 冷却水管与TL52624 燃油管以及大众涡轮增压管项目而保持较快增长，大众收入占比有望稳中有升。2)本轮国际原油价格大跌并低位震荡对公司原材料成本改善有一定影响(营业成本增速低于收入增速) 。我们认为， 公司的毛利率持续上升得益于大众等高端客户占比持续提升以及成本改善。

　　积极开发新客户与新产品是公司未来增长的保证

　　1)江苏鹏翎开始批量生产，总产能 1 亿件，主要面向长江沿线及以南客户，将解决公司产能瓶颈，缩小运输半径，有利于量增费降。根据产能布局来看，上海大众及一汽大众佛山工厂等周边优质客户将是公司重点开发对象。我们认为，公司产品已达到德国大众国际先进技术标准，进入其他主流合资客户值得期待，从而为公司业绩保持快速增长提供坚实后盾。2)公司 IPO 募投项目助力转向器及冷却水管与新型低渗透汽车空调胶管项目已投产，累计产生收益4019.20 万元、 -6.40 万元。 我们预计今明年项目产能将持续释放，有利于公司冷却水管与燃油管主业较快增长。同时，新产品助力转向管与低渗透空调胶管均处于前期市场推广阶段，随着未来客户认证通过并批量供货，有望成为公司的新增长点。3)顺应汽车节能减排趋势，公司汽车涡轮增压 PA 吹塑管路总成定增项目于 3 月 18 日开建，市场空间大，盈利能力强(项目净利率 16.20%，而一季度公司整体仅为 11.45%)。根据建设周期，我们预计将于明后年开始为公司贡献收益，成为公司新增长点。整体来看，公司业绩快速增长可持续，股权激励为公司管理效率提升，业绩快速增长提供有力保证。

　　盈利预测：考虑到募投项目与江苏工厂投产后折旧压力以及股权激励费用分摊，我们预计2015-17 年 公 司 实 现 营 业 收 入 12.78/15.52/19.56 亿 元 ， 同 比 增 长16.31/21.38/26.03% ， 实现 归母净利润 1.34/1.62/2.12 亿 元，同 比增长7.18/20.71/30.82%，在不考虑定增情况下对应转增调整后股本 EPS 分别为0.74/0.89/1.16 元/股，维持“增持”评级，建议持续关注。

　　风险提示：客户开发低于预期；新项目进展低于预期；原材料价格波动风险。

　　渤海证券 郑连声

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