务收入和净利约18%和14%的增长。尽管公司业绩增速将继续放缓，但当前在体育产业等概念大热的背景下，公司后续在相关领域的收购整合预期，仍将对股价有所催化。目前，15年估值47倍，考虑到后期公司在这些热点领域仍存在持续布局的预期，预计股价仍将阶段性具备一定弹性，建议结合定增、体育产业概念、后续旅游业务的推进及相关收购进行把握。

　　线上业务波动决定业绩走向，在14年年报低于预期后，线上业务占比的提升使Q1业绩超预期。14年公司实现营业收入17.15亿元，同比增长18.67%，营业利润及归属母公司净利润则分别为3.24和2.94亿元，同比分别增长21.27%和18.28%，基本每股收益0.58元。分红预案为每10股派现2元(含税)。分季度测算，Q4收入和归属母公司净利润同比分别增长15.46%和8.4%，增速较前三季度明显放缓，拖累全年业绩低于预期。

　　15年Q1因线上业务占比提升，业绩略超预期。据披露，Q1实现营业收入约3.84亿元，同比增长约20.79%；营业利润和归属母公司净利润约1.13和0.94亿元，同比分别增长28.91%和21.42%。基本每股收益0.18元。

　　线下增速放缓，但线上占比的快速提升是拉动传统业务的主因。14年在线下零售市场持续低迷的情况下，公司积极部署线上业务。其中，从线下发展看，14年公司开店计划稳步推进的同时，也在关闭一些低效运营的门店。截止至12月底，“探路者”品牌门店总数为1677家，净增加36家，外延扩张增长4%左右，平均店效增长4%左右；Discovery新增门店54家，收入达到近4000万元，同比增长1439%；ACANU实现收入1798万元，同比增长400%。整体而言，零售环境承压、开店速度放缓及电商冲击是造成去年线下业务放缓的主要原因，预计线下终端零售收入增长10%左右。

　　公司对电商业务发展积极，目前已有30家的线下加盟商加入该分销平台，实现1.1亿元销售流水，同比增长300%。14年线上业务得到了快速的提升，实现收入4.43亿元，同比增长58%，占比由去年的14%提升至26%。但考虑到线上占比不及年初30%的目标，因此，导致去年业绩略低于预期。

　　盈利预测及投资建议：结合现有新业务发展，预计15-17年EPS分别为0.62和0.67和0.74元/股。综合看，公司15年业绩主要靠线上业务拉动，在零售环境持续不振及户外行业竞争加剧的背景下，公司预计今年传统多品牌业务收入和净利润增速将实现18%和14%左右的增长目标。而当前在互联网及体育产业概念大热的背景下，公司后续在相关领域的收购整合预期，仍将对股价有所催化。目前，15年估值47倍，考虑到后期公司在这些热点领域仍存在持续布局的预期，预计股价仍将阶段性具备一定弹性，建议结合定增、体育产业概念、后续旅游业务的推进及相关收购进行把握。

　　风险提示：1)在线平台打造不达预期的风险；2)经济放缓影响消费需求的风险；3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险；4)大股东减持的风险；5)体育产业领域相关收购低于预期的风险；6)创业板调整对公司估值的影响。(招商证券　王薇　孙妤)

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