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扩大。给予公司2015年18倍市盈率，对应股价24.3元，维持对公司的“买入”评级。
主要内容：
1。营业收入、净利润保持同比增长：2014年度，公司实现营业收入1389412.57万元，比上年度增长86.64%；实现归属于上市公司股东的净利润132371.24万元，比上年度增长103.12%。对公司利润表分析如下：
截至报告期末，公司总资产462.29亿元，负债总额391.52亿元，资产负债率84.69%，同比下降2.17个百分点。期末预收款项134.7亿元，扣除预收款项后，其他负债占总资产的比例为65.6%。负债中公司短期负债和一年内到期的非流动负债占负债的比例为31.54%。
2。轻资产重运营，土地储备不囤不紧。报告期内，公司大力推行“轻资产、重运营”的运营策略，加强现金流管理、审慎、稳健投资，公司土地储备不囤不紧，满足未来2-3年开发需求。2014年，公司延续逆周期精准投资的策略，在审慎关注土地价格的合理性的基础上，严守投资纪律，理性投资，于杭州、晋江、上海新增四幅地块，土地款合计36.89亿元。
3。多元化融资，持续加强公司资金配套能力。报告期内，一方面，公司坚持多元化的融资模式，充分利用资本市场各类工具，在传统融资方式基础上，创新合作模式，多元融资，有效降低资金使用成本；另一方面，公司通过高周转的运营策略，快速去化，加快回款，并通过合理配置资金，提高资金配套能力，确保企业发展的资金需求。
从2014年初至本报告披露日，除了流动资金贷款、开发贷等融资外，公司新增开展的信托、基金融资具体情况如下：
4、设立员工增持计划，分享未来成长。为积极探索和培育新的延伸业务能力，持续为企业的成长注入动力，公司已设立员工持股计划。目前代表该持股计划的鑫众3号集合计划规模上限3亿份。我们认为员工持股计划不仅有利于必要时期稳定股价，更有利于公司全体员工分享企业成长。公司多年来一直以“扁平化+青年近卫军”作为团队建设目标。本次员工持股计划有利公司激发各层级员工工作动力，吸引和稳定人才。
投资建议：2014年，公司“2+X”的全新区域布局成功实施，长三角成效初显，与大福建共同成为公司名副其实的战略驱动“双引擎”；同时，公司完成非公开发行A股股份，显著优化了公司的资本结构和财务指标。这为企业后续发展提供巨大的成长空间，也成为公司实现“稳增长、保利润”的重要推手和有力保障。预计公司 2015、2016年EPS分别是1.35和1.79元。按照公司4月3日20.06元股价计算，对应2015和2016年PE为14.86倍和 11.21倍。考虑公司销售推进良好，未来“2+X”布局有望进一步扩大。给予公司2015年18倍市盈率，对应股价24.3元，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：行业基本面复苏不达预期风险。
传：二六三 有望成为互联网+通信第一股
我们认为二六三正从纯粹的通信虚拟运营商演进为互联网++ 通信的服务商，我们维持2015-2017 年EPS分别为0.32/0.40/0.56 元，由于新业务的确定性在增强(大企业定制化通信解决方案已在物流行业某大客户落地，个人出国漫游服务也将于年内上线)，我们给予2015 年PEG5，上调目标价至35.2 元，维持“增持”评级。
互联网+通信被市场忽视：当前互联网+已受到关注，但市场主要关注互联网+ 传统行业的机会，忽视了互联网对于通信行业同样能带来革命性的机会，二六三有望成互联网+通信龙头，理由：①互联网技术迅猛发展使得虚拟运营通信服务获得更广阔发展空间：通信服务与基础网络的可分离，不需巨资铺设基础网络就能从事通信服务，成本优势，丰富的通信功能，各种通信手段的互联互通②企业通信成本大幅下降：各分支机构独立向当地基础电信运营商采购不同种类通信服务的低效行为逐渐被基于云计算架构的统一通信集中采购行为所取代③企业运营效率明显提升：通信+IT 的集成融合服务能帮大企业快速推出面向客户的极具竞争力的定制化服务方案，比如快递员来电时在客户手机上显示姓名工号照片，避免客户因防骚扰而拒接④二六三有望实现赢者通吃：作为先发者一旦年内完成所有客户商业方案的验证，就将通过快速复制实现互联网模式下的赢者通吃效应，成为互联网+通信第一股。
催化剂：新的大客户公告；新品发布；个人用户数公告
核心风险：大企业交付实施成本过高；个人业务营销推广慢
传：新开源 年报符合预期 关注欧瑞兹放量
新开源公布2014 年年报：实现营业收入2.53 亿元，同比增长20.99%，实现净利润3011.79 万元，同比增长49.36%，EPS0.26 元。公司净利润不我们前期预测一致。另外，公司一季度业绩预计同比增长100.24%-118.44%。
关注欧瑞兹的放量。公司的PVME/MA 系列产品(乙烯基甲醚不马来酸酐共聚物，商品名：欧瑞兹)是公司具有自主品牌、技术世界领先的产品，根据公司年报抦露，欧瑞兹全年销售量达到40 吨，销售额481 万元。根据公司一季度预告的抦露，公司第一季度的欧瑞兹销量已经达到50 余吨，增加净利润350 多万元。我们认为公司的欧瑞兹产品销量大幅增长说明公司未来化工板块方面，高毛利产品的销售和利润占比将会进一步提升，应该给予一定的估值。
公司原有业务属于化工行业，稳健发展，受益于成本下降。公司处于乙炔产业链，上游原料BDO 仍然处于严重的产能过剩阶段，而且产能过剩的消化速度幵丌迅速，加之PVP 不下游的供需关系较为健康，因此公司能够享受到成本下降的优势。本轮的油价下跌对公司毛利率的提升有一定的贡献。
公司目前正在布局大健康行业。公司2014 年设立了天津雅瑞兹，另外，今年最近又公告拟通过向特定对象以13.20 元/股非公开发行股份购买呵尔医疗、三济生物和晶能生物100%股权。公司这一系列丼措，我们认为是其在加紧布局大健康行业。
对公司发展战略的思考。由于公司的PVP 产品市场容量较小，即使需求扩大十倍，PVP 产品仍然属于小宗品。对于没有资源禀赋的中游化工企业，如果单纯追求一体化而向上游戒者下游发展，可能将会面临市场容量瓶颈、上游产能过剩、新装置成本高企等诸多问题。我们认为公司目前的戓略是将自身的定位从商品制造商向大健康服务商转变，通过自身的内延发展和外延幵购，打开成长的天花板。
内延发展，设立天津雅瑞兹，切入口腔护理领域。欧瑞姿是公司近年开发的新产品，年产2500 吨的生产线已投入试生产幵取得合格产品，下游是口腔护理领域。公司2014年设立天津雅瑞兹，其经营范围为活劢假牙稳固剂(义齿稳固剂)、假牙清洁片(体外接触)、漱口水等其他口腔护理材料的生产销售。这是我们预期之内的丼措。
外延并购，收购三家公司，布局大健康行业。呵尔医疗从事肿瘤 (包括宫颈癌、肝癌、肺癌、前列腺癌等)的早期诊断，是未来肿瘤无创早期诊断的龙头；三济生物主要从事个体化治疗(包括肿瘤、心脑血管、免疫调节、精神神经、麻醉用药等领域)，应用的技术主要是分子诊断；晶能生物定位于第三方基因检测科技服务平台；三家公司都有望成为各自所在领域的前三名，幵且三家公司具有很好的协同效应：呵尔和三济是肿瘤诊断和治疗的协同；晶能生物是三济和呵尔业务发展的劣推器，可以为三济和呵尔提供丌断的技术支持，同时通过不这两家公司渠道整合，拓展科技服务的业务
我们调整自己的盈利预测模型，将收购的三家公司自2015 年开始纳入合幵范围，预测公司2015-2016 年的净利润将会达到6706 万元、8819 万元，维持“买入”的评级。
传：天舟文化2014年报点评 外延并表带动业绩高增长, “互联网+出版”政策落地送东风
事件描述：公司公布 2014 年年报,全年实现营业总收入51,575.58 万元,同比增加57.27%;实现归属于上市公司股东利润11,825.77 万元,同比增加481.86%。同时公司发布2015 年一季度预告,预计实现归属净利润4530-4640 万元,同比增长1111%-1140%。
事件评论
神奇时代并表带来营收净利高增长,盈利能力快速提升。公司于2014 年4 月完成并购神奇时代(5 月开始并表),顺利实现从传统图书出版发行业务向移动游戏业务板块的扩张。神奇时代全年扣非净利1.23 亿元,超额完成承诺业绩276.21 万元。经典手游《忘仙》上线后体现了较强的持续盈利能力,全股参网年贡献营收8415 万;《足球大逆袭》借助世界杯契机实现月流水千万级,全年营收4400 万,驱动业绩提升;《卧虎藏龙》于2014 年10 月开始安卓版不删档测试,贡献相对有限,但随着2015 年全面上线值得期待。2014 年游戏业务合并归属净利9,808.98 万元,公司通过外延并购快速实现盈利能力的提升。
受一教一辅政策影响青少年图书增长平淡,社科类图书表现可喜。图书出版发行业务全年收入3.59 亿同比增10.52%,净利2,017 万与上年同期基本持平。营收增长主因是公司报告期免征的图书批销环节增值税收入的增加以及图书《能力培养与测试》结算方式改变增加营业收入导致,剔除此影响,青少年图书收入同比有所下降。社科类图书同比增长约60%(剔除该年度结算收入中包含的上年度待结算收入1,510 万元后)表现可喜。
成立移动互联网投资基金,系列投资陆续落地。公司与德同资本共同发起成立了德天基金(公司占股40%),专注于投资与移动互联网文化产业相关的早期新兴企业,目前已投资300 万元参股了从事网络视频广告业务的北京影谱互动、投资500 万元参股了从事在线教育的江苏麦可在线教育科技有限公司等项目;2014 年9 月公司通过香港子公司投资120 万美元间接持有了主要从事游戏开发与运营的日本企业KEYROUTECO.,LTD25%股权。公司在互联网各个维度的投资彰显了转型融合发展的态势。
产业利好政策出台,发展战略前景可期。“互联网+出版”政策出台送来“东风”,公司已确立构建“出版发行、教育服务、新媒体、文化创意投资”四大业务板块”的发展战略,相关布局的快速推进值得期待,维持推荐评级。
传：唐人神 平台雏形成型,2015年业绩高弹性可期
事件:唐人神发布2014年报,营业收入100.69亿元,同比增长41.41%;归属于上市公司股东净利润8127.43万元,同比降36.1%;基本EPS为0.193元/股,减37.74%。同时,公司拟每10股派现1.3元。
公司饲料业务规模大幅扩张,肉品与种猪业务受累于行业低迷。公司饲料业务营业收入95.24亿元,同比增47.57%,毛利率9.12%,同比增0.52 个百分点。在全行业景气下行的情况下,公司依然在保持盈利能力的基础上,通过并购和美等方式大幅扩张市场份额,预计盈利1.5亿元。公司肉类业务营业收入 3.82亿元,同比减32.77%,毛利率19.17%,同比增1.36个百分点,受制于肉制品需求低迷,公司猪肉加工业务亏损3000万元。生猪业务营业收入0.84亿元,同比增加20.56%,毛利率-41.58%,同比减67.2%,行业去产能的大势导致种猪业务亏损5000万。总体,唐人神 2014年核心三项业务盈利8000万元。
从饲料行业景气角度及公司业务结构来看,预计唐人神2015年迎来股参网盈利拐点,公司基本面及业绩弹性较大。据齐鲁农业对于畜禽链景气度的判断,猪价的持续调整利于产能进一步去化,中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件,因此后周期的饲料行业也将于2015年Q2迎来业绩同比高弹性。那么按照同比月度数据外推,正常假设下,2015-16年唐人神饲料业务单月盈利超过1000万以上,年化将接近1.5亿元(考虑和美并购,总共有约2亿元)。同时公司养殖端放量将继续增加公司业绩弹性,我们判断明年公司种猪销量有望翻番达到4-5万头(单头盈利约400元),再加上曙光投资收益,养殖端盈利接近 3000-4000万。综上,我们预计唐人神2015年业绩增长150%以上,属于饲料业中弹性最大品种。
同时,公司平台化战略逐步清晰,着力构建四大平台,建议投资者朋友重点关注:(1)种猪饲料生产研发与猪场管理平台、肉品生产加工与研发平台,这一部分的两个平台是公司打造猪链一体化的重要战略,通过育种-养殖-加工全产业链的自营+综合服务解决方案供应为业务内容,以并购整合、战略联盟的组织形式,最终达到技术、市场份额、盈利水平的共同提升;(2)物联网交易平台,公司通过将电商平台与传统营销渠道相结上一页 [1] [2] [3] 下一页
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