0日19.05元收盘价计算，对应的PE分别为27倍与22倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持“增持”投资评级。

　　事件：

　　江苏国泰公布2014年报。2014年，公司实现营业收入60.61亿元，同比增长8.09%；实现营业利润2.73亿元，同比增长23.85%；实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比增长20.83%，其中实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.96亿元，同比大幅增长31.12%，基本每股收益0.57元；利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元(含税).

　　点评：

　　公司营收稳步增长。14年公司营收60.61亿元，同比增长8.09%；经历为2.04亿元，同比增长20.83%。公司单季度业绩显示：第三、第四季度一般为公司业绩高点，14年第四季度营收16.84亿元，同比大幅增长35.36%，第四季度净利润3788万元，同比大幅增长209%。14年投资净收益547万元，同比增长58.69%，其中银行理财产品收益422万元；资产减值损失2140万元，同比增长107.50%；主要坏账损失和存货跌价损失大幅增加，二者分别为1154和722万元。14年公司营业外收入1415万元，较13年的2465万元下降42.58%，主要是13年因搬迁补偿498万元；营业外支出759万元，同比增长44.52%。 三项费用大幅增长预计15年期间费用率基本持平。14年公司三费合计支出5.17亿元，同比大幅增长19.29%，对应期间费用率为8.52%，同比提升0.80个百分点，其中销售费用支出3.48亿元，同比增长18.55%，主要是运输费用大幅增加，14年为1.03亿元；管理费用1.49亿元，同比增长16.65%；财务费用为1960万元，同比大幅增加66.71%。同时单季度费用率显示：近年来第四季度均为销售费用支出高点。我们认为公司营运能力总体稳健，预计15年三项费用率基本持平。

　　公司作为电解液龙头将受益。目前公司电解液产能为10000吨，同时作为国内锂电池电解液行业先入者，在研发、生产、销售方面具有一定优势，且销量连续多年稳居国内第一。我们知道，动力电池的安全性是新能源汽车安全的核心所在，而材料性能是基础。公司电解液产品定位于中高端，且具备LG化学等一批优质客户，如LG化学为全球动力电池龙头企业之一，目前在全球包括三个动力电池生产基地，分别为韩国梧仓、美国霍兰德及中国南京，其中南京工厂于14年开工建设，首期投资5亿美元，项目采用全球一流的锂电池技术，完工后将从事新能源汽车动力电池电芯、电池组生产及后期电池包相应的组装工作，预计15年底投产后可满足10万辆电动车需求。总体而言，公司锂电池电解液具备规模、技术和客户优势，未来将受益于新能源汽车行业高速发展。

　　贸易行业毛利率显著提升 15年预计总体持平。2014年公司销售毛利率为13.43%，较13年的11.89%显著提升1.54个百分点，其中第四季毛利率为14.58%，创近年来的新高。公司分行业毛利率显示：进出口贸易毛利率为11.07%，同比大幅提升2.0个百分点，原因是产品结构调整、国内劳动力成本上升压力大幅缓解等；化工行业毛利率为37.03%，同比回落3.89个百分点，原因是产品价格下降及行业竞争加剧，但与可比公司相比，公司电解液产品毛利率仍位于较高水平，主要与公司电解液产品定位于中高端客户相关。公司贸易行业盈利水平预计仍将维持，且电解液产品优势显著，预计15年公司毛利率将总体持平。

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2015年、2016年全面摊薄后EPS分别为0.71元与0.89元，按3月20日19.05元收盘价计算，对应的PE分别为26.70倍与21.51倍。目前估值相对锂电板块水平合理，维持“增持”投资评级。

　　风险提示：全球经济下滑超预期；新能源汽车进展低于预期；汇率大幅波动；行业竞争加剧。(中国证券网)

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