盈利预测122亿元，对应摊薄每股收益0.90元/0.99元，同比增长7%/10%。

　　风险

　　宏观流动性收紧。

　　中国中铁：管理改善促公司业绩超预期，管理层换届或带来改革新动力

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-03

　　全年业绩增长26.9%，4Q 持平，高于预期：公司2013 年实现收入5588 亿元，同比增长15.8%，实现归属于母公司净利润93.75 亿元，同比增长26.9%，高于预期。4Q 单季公司收入1768 亿元，同比增长7.8%，实现归属于母公司净利润31.2 亿元，同比持平。公司拟每10 股分红0.66 元，分红占归属母公司净利润15%(12 年分红率同为15%).

　　管理费用率和财务费用率下滑显著，净利率达2010 年以来新高，趋势有望延续：公司全年实现毛利率10.2%，同比下滑0.4 个百分点(其中受铁路项目赶工和变更索赔批复放缓等影响，铁路毛利率下滑1.6 个百分点，基建下滑0.3个百分点)，实现净利率1.7%，达近四年来最高(10~12 年分别为1.6%、1.5%和1.5%)。公司净利率提升的主要原因是：(1)内部管理效率提升，管理费用率降低0.3 个百分点至4.0%；(2)受益于新型融资渠道开拓、加强应收款管理和汇兑收益增长，公司财务费用率降低0.3 个百分点至0.7%，其中4Q 财务费用率仅0.3%，未来公司拟通过发行产业基金、ABS 等方式，进一步增强资金实力。

　　13 年铁路订单大幅增长，4Q 公路和市政订单增速加快，在手订单较为充足：公司2013 年新签订单9297 亿元，同比增长27%，其中新签基建订单7313 亿，同比增长36%(铁路、公路和市政增速分别为73%、41%和21%).4Q13 新签基建订单3133 亿，同比增长42%(铁路、公路和市政增速分别为1%、95%和60%)，4Q 单季市政占基建总新签比例从1H13 的49%升至62%。公司在手订单13858亿元，订单收入比2.48(12 年为2.7)，订单储备仍较为充足。

　　4Q 现金流改善显著，未来有望持续改善：受益于应收款等内部管理加强，4Q单季经营性现金净流入102.2 亿元，同比增长23%，收现比106%，同比提高12.9 个百分点，资产负债率84.6%，连续第二个季度改善(13 年中报和三季报分别为85.1%和84.8%).

　　内外部改革有望推动公司发展创新，维持盈利预测，维持“增持”评级：一方面，铁路投资空间尚大(十二五铁路营业里程新增2.9 万公里，目前仅完成1 万公里左右)，同时2014 年两会报告明确将铁路投融资改革作为14 年重点领域，民资入铁有望加速；另一方面，14 年公司高管换届(新总裁仅48 岁)，未来3~5 年有望通过体制创新等，实现关键环节改革突破。维持公司14 和15年EPS 0.48 元和0.53 元，增速为10%和9%，对应PE 为5.1X 和4.7X，维持“增持”评级

　　中国北车：与中国进出口银行签订战略合作协议

　　中国北车 601299

　　研究机构：广发证券分析师：罗立波，真怡 撰写日期：2014-04-23

　　4月22日晚间，中国北车公告与中国进出口银行签订了战略合作协议，双方将在包括信贷业务合作、咨询服务、非融资类金融业务、海外项目合作等进出口银行经营范围内开展全面战略合作。根据公司海外业务发展的需要，此次战略合作金额为300亿元人民币或者等值美元，进出口银行将在该合作金额范围内，支持公司海外“走出去”项目，双方合作期限为3年。

　　高端装备出海，获得实质支持：近年来，以中国北车、中国南车为代表的中国铁路装备企业，坚持国际化战略，依靠先进技术和高性价比，正不断获得海外客户的认可，从主要出口货车到动车组、机车、城轨地铁、客车等多产品并举，项目规模也从数亿元到上百亿元，方式从单纯出口产品到技术输出和海外建厂，成绩斐然。例如，近期在南非举行的机车项目招标中，两家中国企业就获得接近30亿美元的大单。中国北车的海外销售收入，从2007年的17.3亿元，增长至2013年的76.0亿元，而今年有望再创新高。

　　政策支持铁路，调增计划的落实值得关注：根据国务院常务会议的决策部署，中国铁路总公司已将今年铁路建设目标上调，其中，固定资产投资由7,000亿元增至7,200亿元。而考虑到2012-2015年为铁路新线路的投产高峰期，机车车辆购置有希望成为增加投资进行落实的重要部分，年初制定的1,200亿元的购置计划(较上年增长15%左右)具有上调的空间，而动车组仍是最有可能增加购置的产品。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2014-2016年营业收入分别为113,109、130,448和148,835百万元，归属于母公司股东的净利润分别为5,286、6,110和7,119百万元，EPS分别为0.512、0.592和0.690元。基于公司综合实力突出，持续通过核心部件自制化提升盈利能力，国内经济下行压力也将促使政府加大对于铁路等行业支持力度，参考可比公司估值，我们继续给予公司“买入”投资评级，合理价值为6.13元。

　　风险提示：原材料价格如果出现大幅波动，将对在手订单利润率造成影响。

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