oY分别增长7.5%和4.7%，QoQ分别下降0.3%和增长3.7%，Q3经营情况整体保持平稳的增势。

　　前三季毛利率微增，合资公司收益增长稳定：前三季集团综合毛利率为11.78%，同比微增0.2个pct，Q3单季为11.63%，自主品牌销售表现较弱。期内销售费用和经营费用YoY分别增长13.4%和12.2%至259.4亿元和159.9亿元，与经营规模同步。前三季投资收益确认220.6亿元，YoY+7.5%，来自联营合营企业投资收益增长11.7%。

　　前三季销量增10.75%，通用增速开始加快：集团14年前9月累计销量达到418.74万辆，YoY+10.75%，其中大众前7月实现134.9万辆、YoY+16%；通用YoY+8.9%至126.4万辆，9月单月增速增至19.6%，新车推出後的效果开始显现；通用五菱实现133万辆、YoY+13.8%；上汽自主品牌销量下降15%至13.3万辆。

　　Q4看新能源车和上海通用：14年以来，通用有新一代科鲁兹、全新创酷SUV和改款爱唯欧和迈锐宝先後推出，凯迪拉克品牌战略也积极布局；此外，受到产业政策集中刺激，荣威550 PHEV、荣威e50等新能源车Q4预实现爆发式的增长。我们预计上汽集团14年销量将达到565万辆，YoY+11%。

　　与阿里合作，进军汽车互联时代：上汽集团与阿里巴巴集团开展合作，双方整合在汽车制造和互联网技术资源的各自优势，打造结合车联网和云技术的新一代“智能汽车”，据悉该项目最快在14年底就会有所展现。

　　盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到6367.44亿元和7136.56亿元，YoY别增长12.54%和12.08%；实现净利润分别为278.50亿元和321.96亿元，YoY分别增长12.28%和15.61%；EPS分别为2.526元和2.920元。目前14、15年P/E为7倍和6倍，主业稳定、估值低且股息率高，兼具优先股、沪港通、国企改革等概念，维持买入投资建议，目标价为20元。

　　正海磁材：并购大郡获得通过，新能源汽车助力新一轮成长

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光，郑震湘，邵洁 日期：2014-12-10

　　并购上海大郡获得证监会有条件通过：12月9日晚公司发布公告，其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会有条件通过。公司将发行股份及支付现金购买上海大郡81.53%股权，并配套融资1.3亿元。上海大郡承诺2015、2016、2017年扣非后净利润不低于2000万元、3500万元、5000万元。

　　新能源汽车驱动新一轮高速成长：正海磁材钕铁硼产品应用领域由早期的风电，陆续实现向节能电梯、变频空调、EPS和新能源汽车等新应用领域的拓展，展现了公司持续开拓创新的魄力与能力。上海大郡是国内新能源汽车电机驱动系统领域领先公司，由“千人计划”专家徐性怡博士领衔，核心团队具有美国福特新能源汽车部门研发工作经验，汽车集成启动发电机系统(ISG)、增程器系统(APU)、纯电动驱动系统™和双电机驱动系统(ISG/APU+TM)等多个产品已具备产业化能力。

　　产能利用率提升有空间，外延扩张有谋划：公司募投项目建成完工后，公司现有产能利用率处于较低水平，有望借力海外市场专利阻碍消失和新能源汽车快速发展两股东风，持续提升产能利用率，实现内生快速增长。公司在手现金充裕，负债率较低，并与中信证券签订《市值管理服务战略合作协议》，对未来战略规划与并购思路进行梳理。

　　公司后续内生外延均有较强扩张潜力。

　　投资建议：我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.53元、0.80元、1.13元(按照增发前股本计算)。鉴于新能源汽车未来几年属于投资热点，公司内生外延增长弹性较大，首次给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为40.00元，相当于50年2015年动态市盈率。

　　风险提示：稀土价格大幅波动的风险，新能源汽车业务拓展进度

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