态市盈率，公司合理目标价为8.80元，首次给予买入评级。

　　江淮汽车：业绩低于预期，电动车仍有望加快发展

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-10-29

　　业绩简评

　　江淮汽车前三季度实现营收251.63亿元，同比下降1.2%；归母净利润4.2亿元，同比下滑43.6%，实现EPS0.33元，第三季度EPS为-0.03元。

　　经营分析

　　销量环比大幅下降且费用仍然较高，致使公司第三季度大幅亏损。公司第三季度收入约70.6亿元，环比下降15.3%或净减少12.7亿元，这与公司第三季度总销量的环比下降基本一致(第三季度总销量为8.5万辆，环比下降17.8%或净减少1.9万辆)。收入的显著下降直接导致三季度毛利环比大幅减少2.8亿元，但第三季度的管理费用和销售费用仍然较高，最终导致公司第三季度亏损约4059万元。费用来看，公司目前管理费用增量主要来自研发支出(新车型如iEV5、M3、S51.5GDI的研发)，销售费用主要是S3上市初期推广宣传费用的增加。盈利能力来看，公司第三季度毛利率为13.1%，环比下降1.3个百分点，主要是销量下降、规模效应缩减所致。

　　全新小型SUVS3气势如虹，S5明年销量有望回升。全新小型SUVS3已于8月底上市，9月份销量即接近6000台，且目前终端订单饱满(已超过2万台)，预计年底月度产销量即有望爬坡到1万台。我们认为，S3销量超预期主要是因为产品定位清晰，且性价比突出(主要面向“85后”，相比主要竞品CS35，外观更为年轻时尚，空间更大，且售价低约1-1.5万元).S5目前终端实销约1000台，主要在为改型(小改款)做准备(年底将推出2.0LCVT自动档和1.5GDI款)，四季度将基本不发车，明年随着改款的推出月销有望回升至2000-3000台。

　　电动车终端需求已开始升温，iEV5有望年底上市。据了解，公司9月份电动轿车销量约200台，且几乎全部是散客销售(此前主要是卖给企业、政府等)，说明消费者终端需求已经开始升温，前三季度累计销量约1000台，预计全年销量将达2000台以上。此外，iEV5已完成试制并有望于今年年底上市，公司电动车产品将更具竞争优势。

　　轻卡销量有望改善，重卡可持续高增长。公司今年1-9月轻卡总销量同比下降约17%，主要仍是受国四升级影响。目前，公司轻卡已经基本完成国三车去库存，国四车终端实销也已开始提升，目前销量仅次于江铃，预计轻卡后续销量有望逐渐回升。重卡1-9月同比增长40%，四季度委内瑞拉订单将部分交付，预计全年仍可维持高增长。

　　MPV有望维持较快增长，轿车预计短期内较难改善。MPV(可比口径，扣除和悦RS)今年1-9月同比增长约11%，总体增长仍然较快。此外，经济型MPVM3预计于今年年底上市，有望贡献新的增量。轿车(可比口径)1-9月销量同比下滑约41%，主要是由于公司战略重心转移以及今年自主品牌整体性的下滑，预计短期内较难改善。

　　四季度销量和业绩均有望回升。随着S3上市后的快速上量，轻卡在基本完成国三向国四切换的基础上后续销量有望逐渐回升，MPV在M3的带动下有望维持较快增长，综合判断，公司四季度销量和业绩均有望回升。

　　盈利预测与投资建议

　　我们下调公司盈利预测，预计14-16年EPS分别为0.55、0.87、1.07元。公司全新SUVS3上市后表现突出，预计年底产销量有望达到1万台。电动车具备商业化领先优势，消费者终端需求已经开始升温，后续销量有望继续提升。我们判断，三季度是公司今年收入和业绩低点，四季度有望明显回升，公司主要亮点仍然突出，维持公司“买入”评级。

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