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和14年的预估利润分别从静态(1305亿元)和动态(1395亿元)两方面对电力板块进行估值,并取平均值为1350亿元。
运输业务合理市值为1628亿元。目前神华拥有朔黄、神朔、大准、包神四条在运铁路,此外,甘泉、巴准、准池、黄大线处于试运行或在建状态,运力逐年大幅提升,其中朔黄铁路年运力突破3.5亿吨。黄骅港、天津港、锦州港和龙口港四大港口,与铁路物流形成合力,为公司的煤炭和发电业务穿针引线,提升煤炭销售价格。我们按照交通运输行业分别为神华铁路和港口业务进行估值,神华交运业务的合理市值应为1628亿元。(1)铁路:我们预计2014年铁路业务贡献利润115亿元,考虑到公司铁路业务量仍处于成长期,给予铁路12倍的市盈率测算,估计市值为1380亿元。(2)港口:预测2014年港口业务创造利润12.4亿元,按照港口平均20倍的市盈率测算,估计市值为248亿元。
煤化工业务合理市值为220亿元。我们预测2014年公司煤化工业务净利润为14.66亿元,给予15倍PE,估计市值为220亿元。
投资策略:神华拥有行业内最优秀的管理团队和公司治理结构,走出能源企业成功的发展模式,煤电路港航煤化工协同发展效益在公司近年来的财务报表中、周期波动中体现的优势非常显著。经过我们庖丁解牛式的分拆,我们将公司煤炭(1983亿)、电力(1350亿)、铁路港口(1628亿)和煤化工(220亿元)四大业务估值进行加总,测算神华的总相对估值应为5181亿元。另外考虑到神华的四块业务并不是孤立的,一体化经营具有协同效应。我们给予其5%的估值溢价,神华的合理估值应为5400亿元,即使不考虑未来业务估值提升,较目前3505亿的市值还有55%上涨的空间,神华的股价被严重低估。
我们预计公司2014年~2015年归属于母公司的净利润为389.4亿元和413.95亿元,对应EPS分别为1.96元和2.08元。按照目前的股价对应14年~15年的PE为9倍和8倍。建议关注稳增长政策陆续出台的煤价需求弹性带来的估值修复机会,长期看公司煤-电-路-港-航一体化盈利模式优化并进入收获区,神华作为产业发展的标杆性企业,即使从其相对较高的股息率和价值型大盘蓝筹角度考虑也完全具备较好的配置价值,维持公司“买入”评级,目标价25.06~27.33元。
风险因素:全球宏观经济低于预期导致能源需求下滑;产业政策的连续性和稳定性。
潞安环能:前3季度业绩同比回落49% 整合矿亏损同比大幅收窄
潞安环能 601699
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2014-11-04
前3 季度业绩同比回落49%,符合预期。
公司前3 季度实现归母净利润6.4 亿元,同比回落49%,折合每股收益0.28 元。其中单季度EPS 分别为0.1 元、0.11 元、0.07 元。
前3 季度营业成本84.6 亿元,同比回落7.3%。
我们预计14 年成本回落主要来自:(1)折旧:公司从14 年4 月1 日起上调部分固定资产折旧年限,预计增厚利润约1.3 亿元。(2)安全费用:公司从13 年10 月1 日起调低安全费用标准,影响13 年净利润1.62 亿元,预计影响14 年净利润6.4 亿元。 前3 季度整合矿亏损同比收窄24%,主要受益产量增长。
公司预计14 年产量有望突破4000 万吨,同比增长约8%,主要受益于屯留矿业产量增长和整合矿陆续放量。前3 季度公司少数股东损益为-2.2 亿元(对应公司权益部分的亏损约在4 亿元),亏损同比大幅收窄25%,预计15 年以后随着整合矿陆续投产,公司的亏损幅度有望收窄。
多元化发展。
(1)发展精细化工。参股潞安清洁能源公司41.5%股权。清洁能源公司主要从事180 万吨煤制油项目,预计该项目16 年试车。此外,公司建设新型煤焦化经济园区,包括煤焦油和焦炉煤气深加工。(2)煤电一体化。与各大电力合作进行股权臵换、交叉持股,稳固和拓展公司的电煤销售渠道。
集团产量为上市公司2.4 倍,待注入产能约1380 万吨。
2013 年,潞安集团产量为8878 万吨,为上市公司3704 万吨的2.4 倍。
集团主要资产包括:集团尚有司马矿(52%,300 万吨)、郭庄矿(70%,180万吨)、慈林山矿(93%,300 万吨)和高河煤矿(55%,600 万吨)未注入公司。短期来看,我们认为注入面临着手续不全和盈利能力较弱的问题l 预计公司2014-16 年每股收益0.36 元、0.40 元和0.46 元。
无论从内生增长、外延扩展、估值优势等角度,公司都是基本面最好的冶金煤公司,我们维持“买入”评级。
风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑。
露天煤业:采矿权价值被低估
露天煤业 002128
研究机构：东北证券 分析师：王师 撰写日期：2014-11-11
露天煤业是蒙东地区最大的褐煤生产企业,煤炭销售价格在过去两年呈现显著下降趋势,公司2014年原煤销售价格约为117元/吨,比2013年全年均价下降11.2%。但是,随着能源局限产政策逐步发酵、下游需求逐步回暖,明年褐煤销售均价比今年应有小幅上升,上升势头已在今年四季度初步显现。
露天煤业一号露天矿采矿权评估价格为3.92亿元,可采储量13亿吨,单位采矿权价格仅为0.29元/吨;扎哈淖尔采矿权价款仅为3.7亿元,对应30年可采储量为4.62亿吨,相当于吨煤可采储量价格仅为0.8元。极低的采矿权价款意味着公司无形资产未来有极大的升值空间。
公司增发收购霍林河坑口电厂100%股权募集资金约20亿元,增发股份3.5亿股,推算股东蒙东能源将现金3-4亿元参与收购。霍林河坑口电厂装机容量为2*60万千瓦,符合国家在煤炭富集地区建设大型坑口电厂的指导方向。2013和2014年两台机组分别进行脱硝改造,预计年内脱硝改造将全部完成,2015年利用小时数将有明显提升。
公司财务杠杆使用极为谨慎,2013年末资产负债率仅为35%,远低于国内煤炭企业平均负债水平。对于处于行业景气周期底部的煤炭企业,低负债运营的财务负担较低,为未来资本扩张打下了坚实的基础。
如果按照褐煤采矿权价格2元/吨进行保守计算,公司无形资产部分增值将达到27.6亿元,对应市净率仅为1.22倍。根据可比公司采矿权价款实际交易情况,褐煤采矿权单价应在3-5元/吨,露天煤业采矿权的低账面价值已造成公司股价低估。预计2014-16年露天煤业EPS分别为0.25元、0.31元和0.35元(已摊薄),现价对应PE分别为32X、21X和18.7X;维持公司“增持”评级。
风险提示:褐煤价格下降;火电上网电价下调。
平庄能源:销量增长 成本费用节省助第3 季度扭亏
平庄能源 000780
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2014-10-28
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