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用率稳定在21%。表现尚可。
15年公司亏损面仍将扩大,负债率进一步攀升,经营面临严峻挑战,未来在经营管理体制方面可改善的空间较大,我们预计明年将是煤炭行业国企改革不断深化,可能有所破冰的一年,题材股的投资价值可能将进一步显现。国投公司是国企改革明确的对象,鉴于国投新集被改革的迫切性和必要性,我们认为公司将是煤炭国企改革题材较好的标的,建议重点关注。
评级
面临的主要风险 国企改革进展缓慢,低于预期。
估值
基于1.8倍14年市净率,我们维持5.00元的目标价,将评级由持有上调至谨慎买入。
盘江股份:成本已无下降空间 关注业务转型和国企改革破题
盘江股份 600395
研究机构：齐鲁证券 分析师：李超,刘昭亮 撰写日期：2014-10-30
投资要点
公司于 10月28日公布了2014年三季报:报告期内,公司实现营业收入41.91亿元,同比下降2.87%;归属于母公司股东的净利润为3.72亿元,EPS 为0.23元,同比增长4.17%;净资产收益率5.18%,同比增长0.18个百分点;毛利率为32.44%,同比增加0.26个百分点。一、二、三季度EPS 分别为0.06元、0.10元和0.07元,三季度环比下滑30%。成本方面,吨煤成本及三项费用基本与去年同期持平,未来成本下降空间已不大。1~9月份公司业绩虽然实现小幅增长,但考虑到去年同期因矿难事故导致利润基数较小,煤价下跌实际上已导致盈利能力大幅减弱。我们判断四季度煤价将较三季度反弹约10%,公司四季度业绩也将环比好转。
内生性、外延式增长较慢,未来关注集团资产注入及公司煤炭电商业务的拓展。受矿难事故影响,目前马依矿和发耳矿均处于停建状态,技改矿金佳和火铺处于正常调试生产中可贡献部分增量,但总体较小。公司在控股股东“贵州盘江煤电有限责任公司”股权结构清晰化后,大股东旗下的非证券化资产本来有望逐步注入上市公司,其中注入可能性最大的井响水煤矿一期已建成投产,但2012年该矿发生瓦斯爆炸,导致资产注入进程将被迫停止,从而影响整个公司的外延式扩张步伐。公司2013年参股(20%)成立的西部红果煤炭交易公司,整合贵州煤炭资源,建立开放的煤炭电商平台,目前日成交近1万吨。公司作为西南区域龙头焦煤企业,在业务转型方面受惠于政策扶持,估值溢价也将高于同行。
投资策略:我们小幅调整公司的盈利预测,2014年~2015年归属于母公司的净利润为5.35亿元和8.26亿元,对应EPS 分别为0.32元和0.50元。短期建议关注调控政策转向、产能行政收缩以及煤价反弹带来的估值修复机会,中期看贵州国资三年内完成“国有企业产权改革”对盘江股份经营效率的提升,长期可关注集团资产注入带来的持续扩张机会以及煤炭电商业务的拓展,维持公司“增持”评级,目标价8 58~9 06元。
山煤国际:前3季度业绩同比回落79% 15年贸易煤盈利有望改善
山煤国际 600546
研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2014-11-04
费用压缩助第3 季度业绩环比上涨4.9%。
公司前3 季度实现归母净利润0.7 亿元,同比回落78.7%,折合每股收益0.04 元。其中单季度EPS 分别为0.027 元、0.0046 元、0.0048 元。第3季度业绩环比上涨4.9%,主要由于第3 季度公司期间费用环比下降1 亿元。
预计未来2 年公司整合矿仍将继续放量目前公司尚有8 座基建矿井,预计4 季度鹿台山煤业、韩家洼煤业和长春兴煤业有望陆续贡献产量。
山西铁路点装费有望取消,利好公司贸易煤业务。
据媒体报道,山西有望成为首个取消“点装费”的省份,是煤炭税费改革的重要举措。“点装费”一般都是按照车皮收取,平均16-33 元/吨(重点合同煤征收幅度有所减少),公司年均铁路发运量约为2000 万吨左右,预计铁路点装费取消将使公司贸易煤业务成本至少减少2 亿元左右。
公司诉讼追讨11 亿货款,预计后期拨备压力较大。
公司旗下子公司山煤煤炭进出口公司6 月向山西省高级法院提起诉讼,请求法院判处德诚矿业等6 家企业支付货款,其中德诚矿业此前已涉青岛港融资骗贷风波。诉讼请求金额折合人民币共约11 亿元。
目前公司尚未对该笔款项计提减值损失。基于被告公司当前经营情况,公司货款存在无法回收风险,根据会计准则相关要求,公司需根据货款预计可回收金额与当前账面价值差额计提减值准备。由于可回收金额主要依赖于会计估计,因此计提金额尚难以确定,但不排除公司基于谨慎原则对货款全额计提减值准备的可能。
预计公司14-16 年EPS 分别为0.04 元、0.06 元和0.08 元。
公司估值无优势、内部整合煤矿增量不增利、集团整合矿的注入时间推迟,整体吸引力不大。短期来看,近期煤价上涨有利于公司煤炭贸易业务的盈利改善;油价下跌有利于降低公司船队的运营成本。维持评级 “谨慎增持”。
风险提示:煤价超预期下跌,公司业绩继续下滑,面临计提减值风险。
中国神华:价值被严重低估的综合能源巨头
中国神华 601088
研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,李超 撰写日期：2014-12-12
煤炭巨头成功转型综合能源集团,一体化经营树立行业标杆。在煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下,神华的煤炭主业也受到较大的冲击,但其拥有的一体化经营模式和低成本优势,能有效抵御行业的周期波动。特别是发电业务经过5年发展,其收入占比已达到1/3,利润占比为29%。利润贡献能力和发电煤耗数据超越五大发电集团,公司已完成了向综合能源集团的转型。未来发电业务将和铁路运输、煤化工业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”,对冲煤价下跌的风险,实现公司业绩的稳健增长。我们将神华分拆为煤炭、电力、运输和煤化工四大板块并进行合理估值,与同行业相比,神华的相对合理估值至少应为5400亿元,即使不考虑相关行业估值的提升,未来股价或具有大幅提升的空间。
煤炭业务合理市值为1983亿元。虽然公司煤炭主业不可避免的受到行业下滑的影响,但是我们通过横向对比其它煤企发现,神华受益于低成本和运输优势,在行业景气度下滑的过程中反而提高了市场份额。从煤炭工业协会公布的2014年中期的数据看,神华的利润占90家大型煤炭企业总利润的87.1%,“强者恒强”的故事将得到完美演绎。我们分别按照吨储量市值、吨产能市值和PE三种方式对公司煤炭业务进行估值并取平均值,对应市值为1983亿元。
电力业务合理市值为1350亿元,被大众忽视的电力股,也是电力体制改革进程中的显著受益公司。神华的电力总装机容量为4180万千瓦时,虽低于华能、国电等五大发电集团,但2013年神华发电业务创造139亿元利润,仅低于装机容量4倍于神华的华能,但高于其他4大发电集团。其发电业务的高效率从其312.12克/千瓦时的供电煤耗中也可见一斑(低于五大发电集团)。我们通过用13年的利润上一页 [1] [2] [3] [4] 下一页
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