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　　评级面临的主要风险。

　　有一定的管理风险；压裂车组的价格竞争风险。

　　估值。

　　按备考利润预测表，公司估计13、14、15年收入分别为75、83和94亿元，净利润分别为1.7、2.0和2.5亿元，综合考虑石油机械板块内四机厂和四机赛瓦等竞争实力，以及盈利能力的改善空间，公司合理估值在150亿元以上，按增发后股本计算最新市值122亿元，上涨空间在20%以上，首次给予买入评级，目标价32.00元。

　　神开股份：新发展，新征程

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：闵琳佳，杨绍辉，张君平 日期：2014-11-14

　　公司是一家以研究、开发、制造石油勘探仪器、石油钻探井控设备、采油井口设备和石油产品规格分析仪器为主的企业。2013年公司营业收入7.65亿，归母净利润5,665万元。随着年轻化管理层的建立和激励机制的完善，公司正在经历巨大变革。公司未来发展将从保守稳健走向开放进取，外延与国际化将成为长期快速发展的主要战略。具体体现为建立以定、测、录仪器设备为基础，技术服务为远期目标的一体化业务体系，形成地质导向核心竞争力，建立以美国、俄罗斯、中东为据点的海外市场体系，形成完整海外渠道控制力。拟收购杭州丰禾60%股权正是变革的开端，未来随着发展战略逐步实施兑现，公司业绩将重新进入快速增长通道。假设丰禾明年并表、不考虑更多资本运作我们预计公司2014-2016每股收益分别为0.23、0.33、0.43元。鉴于公司正处于变革当中，业绩重回快速增长通道，应给与经营策略变化部分溢价，首次给予目标价18.00元，首次给予买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　定测录一体化设备服务战略正式起航。伴随非常规油气的开发，定向井钻井与测井市场空间打开。公司明确提出加紧收购兼并的步伐以加快现有产业发展及产业链的延伸。拟收购杭州丰禾是战略实施的第一步，未来将作为公司测井平台持续壮大。我们判断，公司将持续沿着一体化思路，通过技术、人才团队和国内外市场渠道的整合，围绕地质导向为核心竞争力搭建，以定向井、测井为侧重，以设备制造为支撑，以技术服务为长期方向的战略发展框架。

　　加速海外渠道建设，实现出口持续增长。北美、俄罗斯、中东是国际油服和设备主要市场，也是神开在海外的主战场。随着海外销售的扩张，为进一步加强对渠道的控制能力，加快响应速度，并积极引进海外技术实现优势互补与融合，公司已于2012年在美国休斯敦建立首家海外子公司，并计划在俄罗斯建立全资孙公司，未来有望在中东地区复制这一发展模式。预计海外渠道的建设将继续推动出口保持高速增长。

　　完善内部治理，奠定发展基础。公司在过去一年完成了年轻化管理层的更迭并出台股权激励草案，一方面形成董事会与高管权责明晰的治理结构，另一方面理顺内部利益加大中高层管理人员和骨干员工激励强度，为实现战略发展奠定坚实基础。

　　评级面临的主要风险。

　　产业链拓展不达预期；海外出口不达预期。

　　估值。

　　鉴于公司正处于变革当中，业绩重回快速增长通道，应给与经营策略变化部分溢价，首次给予目标价18.00元，首次给予买入评级。

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