突出，销量同比增长20%，上海通用增长8%，上海通用五菱增长11%，上汽乘用车下降3%，上汽商用车大增49%。在销量表现较好的基础上，集团收入同比增长13.9%，表现好于销量增速。收入完成全年目标的52.5%，全年同样有望超额完成任务。值得一提的是，上半年公司金融业务增长表现要好于汽车制造业。

　　二季度投资收益、业绩增长均加快。上半年，公司投资收益仅增长9%，与基数较高有关。分季度看，二季度投资收益同比增长18%，较一季度大幅加快。主要得益于投资收益的增加，集团上半年业绩同比实现18%的增长，分季度看，二季度增长25%，远好于一季度。上半年，集团业绩主要来自于联营企业和合营企业的投资收益，合并报表中该项投资收益占到集团总业绩的103%，说明母公司及子公司的业绩为亏损状态。

　　自主业务亏损同比增加。通过看母公司的利润表，净利润除去投资收益亏损17.7亿，较上年同期亏损增加5.2亿。自主业务亏损进一步增加，一方面与自主品牌整体低迷有关，另一方面也与公司的经营有关。

　　布局新业务，扩展产业链。集团正在积极拓展产业链，布局汽车服务业。前期，集团积极探索互联网汽车业务，建设电子商务平台，旗下“车享网”上线，并与阿里巴巴合作，签署了“互联网汽车”战略合作协议。近期，集团计划投资30亿元在上海自贸区设立“上海汽车集团投资管理有限公司”，专注于资本运作，进行实业投资、资产收购、资产管理和债务重组(预计与汽车产业相关)等。可见，集团欲将自身打造为汽车制造、汽车服务、金融投资一体化的综合供应商，综合竞争力将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。上半年，公司市场占有率进一步提升，龙头地位更加巩固。未来两年上海大众、上海通用新车密集投放，再加上公司积极布局新业务，有望带动公司收入和业绩保持稳定增长。目前公司动态PE仅7倍，近几年分红比例保持较高水平，预计未来仍将维持高分红，我们认为公司是价值投资的优秀标的。我们维持14和15年、新增16年的盈利预测，预计14、15和16年EPS分别为：2.50元、2.85元和3.15元，按当前价格(8月13日收盘价16.32)计算，2014、15和16年PE分别为7、6和5，估值明显偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：限购地区增加；新车上市不达预期；自主品牌需求低迷。

　　江淮汽车：出口提振品牌形象，利好新能源车发展！

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：谢利 日期：2014-09-03

　　事件描述

　　今日江淮汽车关于《签署电动车出口美国的框架协议的公告》。基本内容如下：公司向美国GAT 公司爱意为纯电动轿车不低于2000 辆，其中首批 200 台电动车已经签署销售合同，销售金额为 2,840,000 美元。且后续双方将尽最大努力合作开发符合美国市场标准的新一代纯电动轿车IEV5(G5)电动车，并实现在美国市场销售。具体关于 IEV5(G5)事宜由双方另行签署合作协议商定。

　　事件评论

　　本次合作双方实现优势互补，共同促进江淮新能源汽车在美国市场发展。

　　1)江淮汽车优势在于技术研发及生产制造能力，而美国GAT 公司优势在于产品营销、组装能力及本土经验优势，双方优势完美结合，共同宗旨是为了促进江淮新能源汽车走出国门，成功推向美国市场。2)2000 辆的爱意为4 代承载初步开拓美国市场的任务，未来看点在于双方共同研发符合美国标准的爱意为5 代，承载着双方开拓美国市场的使命。

　　本次合作对江淮具备两点意义：提升品牌形象+开拓美国市场。1)与GAT合作出口美国且后续持续合作，证明了江淮在新能源汽车领域具备良好研发和生产能力，助于提升消费者对“爱意为”品牌的认可度。2)借助GAT营销、组装及本土经验优势，助于江淮爱意为产品成功打入美国市场，尤其是未来5 代产品的销售。

　　短期业绩承压，中期仍然具备向上弹性。公司战略转变清晰：集中力量发展优势业务，继续做大做强商用车，坚定发展新能源汽车。1)努力培养三大盈利品种：瑞风MPV+轻卡+重卡，继续做大做强商用车。产品优势+新品推出确保瑞风MPV 成为稳定现金流业务；全系应对法规升级，逐步增强国四/国五发动机自配率，随着法规执行的加严，公司轻卡业务将逐步受益，重回增长；借助国四+出口增长，积极培养重卡成为新的重要盈利点。2)紧抓政策东风，借力iEV 主力进攻新能源乘用车市场，未来有望进入新能源商用车。在2014 年新能源汽车开启规模化发展的预期背景下，公司借助先发优势，集中优势力量全力推广国民经济型电动车(iEV)，未来发展前景值得期待。

　　维持对公司的推荐评级。预计2014-2016 年EPS 为0.74 元、0.95 元、1.21 元，对应PE 为17X、13X、10.4X。

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