质、坚实营销服务的基础上,增加在移动互联网、O2O 等方面的投入,加强渠道拓展及维护、客户开发及管理、游戏引进及运营等内容,立足合作基础坚实区域、把握彩票行业发展良好机遇,在加强渠道管理及服务的基础上,有效积累基础用户资源,完成向彩票综合服务企业的转变。

　　3. 借鉴国外经验,纺织企业若因技术落后,涉足其他产业、多元化发展是产业趋势:以日本纺织产业为例,战后日本纺织业通过引进、吸收先进技术不断出现振兴高潮,但每次高潮之后都是更大的衰退,从总趋势看,始终趋向于衰退;但日本主要纺织企业至今依然活跃在世界经济舞台上,表现出较强的国际竞争力,其关键在于纺织龙头企业顺应产业生命周期进行战略创新,普遍转型为多元化经营模式;日本纺织企业转型可归纳为三种模式:(1)技术领先者主要采取的以先进技术为基础向非纺织产业发展模式;(2)技术领先者以纺织业关联技术为依托向非纺织产业渗透的模式;(3)技术落后者,它们成为进入非相关市场的典型代表,实施以市场为导向向非纺织产业转移的经营战略模式。

　　以先进技术为基础向非纺织产业发展:这类企业致力于研发塑料、电子、薄膜、过滤器等相关业务,凭借企业在纤维工程方面的技术,介入上述业务领域;此外,这类企业也积极引进、吸收必要的其他技术,如生物技术帮助纺织企业介入制药行业;这类企业包括东丽、帝人、旭化成、可乐丽等;1953 年东丽公司开始多元化经营,依托先进的化纤技术,进入塑料、尼龙、压膜树脂等领域;1970 年再介入电子材料生产;1977 年开始利用突出的聚合纤维和薄膜技术能力,与医药公司合作开发人工肾脏,人工肾脏的基础是聚合物、空纤维和薄膜技术;20世纪80 年代,东丽介入渗透薄膜和水处理领域,例如循环水净化;

　　以关联技术为依托向非纺织产业渗透:相对于东丽公司的快速的多元化发展节奏,20 世纪80 年代前,部分企业仍然把主要力量集中在高质量的纺织产品生产上,如东洋纺和尤尼其卡,这两家公司并未采取主动的多元化发展战略,一方面是企业历史上形成的巨额纺织产业投资,另一方面是企业的资源和能力高度嵌入到纺织生产的全过程,包括下游的纺线、织布、染色及成衣制造等各个环节,相对于专业化生产产业链某一环节的企业,他们在纺织产业的沉淀成本更高,这两家企业曾经在日本纺织业发展历史上地位显赫并占据纺织市场的很大份额,这种身份地位构成了他们向纺织业以外发展的重大障碍;但由于市场需求持续低迷,这些企业的经营业绩持续下滑,仅局限在纺织业中已不能取得令人满意的经营绩效,于是他们不得不转变以纺织业为中心的发展战略,重新调整企业发展方向,培养其在非纺织市场生产的技术潜能。东洋纺公司把纺织产业的后期加工作为20 世纪70 年代的经营重点,由于纺织产业以外的研发投入较少,因此东洋纺公司在20 世纪80 年代初期向非纺织业发展时进入的范围十分狭窄,主要集中在工程塑料以及从其子公司生产纸浆的废料中提取人造酶等,然而,以纺织产品为主导的经营并没有取得预期效益,迫使东洋纺于20 世纪80 年代重新思考其发展战略,逐步转变其生产经营的内容,进入薄膜、纤维、人造器官和其它增长领域。

　　技术落后者,以市场为导向向非纺织产业转移:技术落后的企业以多元化经营作为扩大市场的重要战略,试图通过多元化经营弥补与技术先进企业在市场竞争中因为技术落后所受到的损失,并最终实现赶超;如日清纺、仓敷和钟渊,由于先进技术被竞争对手垄断,这几家公司在上世纪70 年代纺织市场明显萎缩时,加速进入了几乎所有处于高速发展的、有利可图的产业;日清纺于1969 年收购了造纸厂,开始生产优质纸,随后又选择多个正在发展中的领域作为新的经营方向,包括用于色彩成像识别与控制的信息系统和生物医药行业,日清纺公司20 世纪40 年代至70 年代期间的经营哲学“不做最大,但做利润最高的企业”,充分诠释了其多元化经营的动机;仓敷公司采取的多元化经营战略模式基本与日清纺相似,但更倾向于需求驱动型战略,公司进入的是那些高速发展、需求急剧扩大的领域,不仅包括信息系统,电子设备,生物医药,而且还包括食品加工和不动产租赁等行业。

　　从产业层面来看,产业升级,是成本攀升倒逼产业以技术为导向,努力追求技术创新,以求在国际分工新阶段谋求新的地位。从企业维度来看,产业升级就直接表现为企业在一个价值链中顺着价值阶梯逐步提升的过程,这个价值链既可以是纺织产业内的,也可以是非纺织产业的。我们判断德棉股份的多元化发展,类似于日清纺、仓敷公司,公司介入彩票代理业务,更类似于仓敷介入高速发展、需求急剧扩大的领域。

　　盈利预测:考虑到公司未来持续剥离纺织主业,预计未来三年该业务收入逐渐递减10%,同时,公司的财务投资,即铁矿业务、基金管理业务未来三年将大幅增厚投资收益。预计公司2014-16 年实现归属于母公司净利润分别为1986、7713、6692 万元,同增132.87%、288.31%、-13.24%,对应EPS 分别0.11、0.44、0.38 元。考虑到公司是涉足网络彩票板块中市值最小的标的,给予公司2015 年33xPE,对应目标价14.46 元,买入评级。

　　主要不确定因素:纺织主业剥离过慢、铁矿及基金管理业务盈利低于预期、彩票代理业务的布局低于预期。账面现金相对较少(14Q3:1.27 亿)、资产负债率较高(14Q3:86.78%)。

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