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实现了4.1%的较好增长。公司加速渗透二三级城市,今年以来新进8个地级市,国内新开门店114家,关店84家,门店数达1,615家,其中乐购仕店7家,红孩子店7家。
线上业务同步好转,大力推进物流建设。3Q14线上收入同比增长52.26%,截至9月底,苏宁会员规模达1.55亿,9月份移动端订单占比升至24%,物流投妥率达99.7%。截至三季度末,公司已运营物流基地23个,在建基地13个,储备基地24个,为未来物流运营能力的进一步提升提供保障。小件商品自动分拣仓库方面,北京、南京、广州已投入使用,另有在建城市3个,储备城市5个。
毛利率低位提升,费用增加。3Q14综合毛利率同比上升0.92pct至15.42%。期间费用率同比上升0.96pct,其中销售、管理、财务费用率同比分别提高0.15、0.45和0.36pct 至13.03%、2.88%和0.27%。预计四季度公司将继续以价格竞争、加大促销等方式,提升整体盈利能力。
投资建议:今年公司高度重视供应链建设、线下门店联动及用户体验提升,经营改善趋势基本确立。暂不考虑出售门店返租的资产运作影响,预计2014-2016 年净利分别增长-409.8%、44.3% 和131.7%, 对应EPS 为-0.16、-0.09 和0.03 元。6 个月目标价9.8 元,维持增持-A评级。
风险提示:消费环境持续低迷;刚性费用较快上涨。
步步高:“云猴”强势上线,打造O2O本地生活服务平台
步步高 002251
研究机构：安信证券 分析师：李宏鹏 撰写日期：2014-11-04
业绩符合预期。前三季度公司实现营业总收入92.86亿元,同比增长9.89%;归属净利3.36亿元,同比增长11.72%,扣非净利31.11亿元,同比增长8.15%;EPS为0.56元。3Q14收入和净利分别增长6.72%、4.74%(2Q14分别增5.56%,8.96%),收入增速环比改善。管理层预计2014年归母净利润增长10%-20%。
外延扩张是带动收入增长的主要因素。在整体消费持续低迷的背景下,公司前三季度百货同店持平,超市略增1%,收入增长主要来自外延扩张。门店方面,今年目前已新开10家超市,2家百货和1家家电专卖店,预计全年共新开超市18家,百货3家;明年加速扩张,计划新开超市25家,百货6家(均未考虑南城百货)。
三季度毛利率提升,财务费用增加拖累净利增长。三季度毛利率同比增加2.01pct,我们估计主要因今年公司大力发展购物中心业态。
3Q14营业利润增长6.29%,低于收入增速,主要因财务费用增加1,338万元(3Q13利息收入661.67万元);剔除财务费用后,营业利润增速达28.5%。
全渠道建设加速,“云猴”构建O2O闭环。“云猴”平台将以手机APP形式为主,结合PC端,联合生活服务类商家,打造O2O本地化生活服务平台。今年以湖南本地市场为主,预计明年拓展至江西和广西探索跨区模式,计划2016年开始布局全国,2017年覆盖1亿APP用户,2020年交易规模目标1500亿。
投资建议:公司全渠道战略的推进效果仍有待观察,预计公司2014-2016年的净利增长分别为12.4%、7.3%和8.7%,对应EPS为0.78、0.84和0.91元。看好公司在湖南的商业龙头优势,积极转型的态度和执行力,6个月目标价19.8元,维持增持-A评级。
风险提示:跨省扩张风险加大;行业景气持续低迷。
天虹商场:费用刚性增长抑制业绩,关注商品经营转型进展
天虹商场 002419
研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2014-11-06
销售增长疲软、费用刚性上涨抑制业绩
天虹商场14Q1-3实现收入120.33亿,同比增长6.42%,Q3同比增长8.63%,较Q1、Q2环比恢复明显;Q1-3实现归属母公司净利3.55亿,同比下降11.60%、扣非净利同比下降14.64%,Q3同比下降27.27%,降幅明显。1)Q3毛利率同比提升0.71pp至26.44%,拉升Q1-3毛利率同比提升0.86pp至24.99%,体现了公司在品类管理优化上的成效;2)Q3销售管理费用率同比提升1.61pp至22.75%,拉升Q1-3整体销售管理费用率提升1.61pp至22.75%,体现了公司经营面积快速增长(10%)但单店销售增速放缓的大背景;3)Q3净利率下降0.96pp至1.94%,拉低Q1-3累计净利率0.60pp至2.94%;4)分地区看,华南、华中成熟门店Q1-3分别同比增长0.70%、2.50%,环比改善;华中、华东成熟门店利润环比改善;整体可比店Q1-3收入增长1.30%,环比下滑0.14pp,利润同比增长3.70%,环比增长0.50pp。
经营展望:关注商品经营、全渠道、便利店推进进度
天虹商场自13年首先公告实现O2O转型以来,公司在商品经营、全渠道、便利店转型上全线铺开,公司社区百货、超市、购物中心、电器等综合业态也增强了自身对顾客的粘性。商品经营正在从单品管理、品牌代理两条路径突破;全渠道上已实现B2C新平台一期、超过14家微店、首家云店上线;便利店上已实现4家门店开业,尝试在社区生活服务上进行突破。重点留意公司转型推进深度以及整体融合能力。
盈利预测及投资评级
公司实现全国门店布局,在行业低潮期保持快速扩张将为盈利带来较大压力。面对移动互联大潮,公司在商品经营、全渠道、便利店转型上全面铺开,建议重点关注公司在不同业态上的推进深度以及整体融合能力。调整公司14-16年EPS预测至0.66、0.69、0.73元,合理价值13.8元,对应转型全面铺开15年20XPE,给予“谨慎增持”评级。
风险提示
终端零售大幅放缓、商品经营、全渠道转型进度不达预期。
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