卫士通(行情,问诊):业绩全面恢复，打造中电科信息安全平台

　　2014年1-9月营收同比增长41%，净利润同比增长113%。

　　2014年1-9月公司实现营收30，312万元，同比增长41%，主要系政府行业收入增长较大；净利润1，146万元，同比增长113%；扣非后净利润-197万元，同比增长89%；销售费用6，185万元，同比下降6%，管理费用8，908万元，同比增长6%，费用控制合理。毛利率同比下滑6.27%，归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。2014年公司共入围中央政府采购投标37类69款产品，远高于各年入围产品数量。此外，重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微将在四季度纳入合并范围，公司预计2014年全年实现净利润9，445-12，000万元，同比增长31%-66%。

　　承担三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台。

　　公司主营业务恢复性增长，除了机要敏感部门外、银行电力等关键经济部门的需求也增长迅速。2013年，公司通过重大资产重组，收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业，形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下，公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。

　　盈利预测与估值。

　　2012年11月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产，2013年11月相关业务全面恢复，从2014年开始将在业绩中体现。我们假设三零盛安、三零瑞通和三零嘉微14年按照全年纳入合并范围，预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、0.91、1.27元，对应市盈率为83、57、41倍，从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性，在年内出现超预期的可能性有限；资产注入预期不确定性较大；防火墙等新产品面临较大竞争压力。（广发证券(行情,问诊)刘雪峰，康健）