是T-20到T-12之间，累积涨幅接近8%，这说明有部分投资者已经提前进入布局；另一段是T到T+17之间，大概能有4%-5%的累计涨幅，尤其是T+10到T+15期间加速上涨，说明在股东大会决议通过后的一段时间内也能取得超额收益。

　　而在股东大会决议日前几天和公布20天后可能由于投资者开始撤退，股价往往处于下跌状态，尤其是公布20天后投资者需要规避。

　　即使股东大会决议日前后有两段时间能取得不错的超额收益，公司内部分化严重也需要我们进行精选个股。假设在T-20日买入279家样本中的任何一家，在T-11日卖出，或者在T日买入，在T+17日卖出，获得正的绝对收益概率分别仅为67.7%和57.3%，而相对累积收益为正的概率也仅为58.4%和50.2%，表明不管哪个角度都有一部分公司不能获得超额收益。

　　3）二级市场购买完成:超额收益只在一瞬间

　　以99家完成购买的公司为研究样本，发现采取二级市场购买的公司股价，只在完成购买公告日后4天内有接近3%的超额收益，其他时间超额收益不明显，甚至处于下跌状态。因此，对于通过二级市场购买进行ESOP计划的公司股票而言，抓住时点很重要。

　　2、投资策略之二:从高管认购比例、股票来源、杠杆比例三维度综合筛选

　　员工持股计划中，高管认购比例大于50%的公司显著跑赢其他组别。一般认为，高管认购比例越高代表高管对公司未来发展的信心越强，从直观上公司股价表现强于市场概率比较大。我们按照高管持股比例的不同，把相应样本分成持股10%以下、10%-30%之间、30%-50%之间、50%-100%四个组合，回溯发现高管认购比例超过50%的上市公司明显跑赢其他组合。

　　股票来源是采取非公开发行方式的公司表现更好。按照股票来源方式的不同，我们把样本分为非公开发行和二级市场购买两大类，通过回溯发现，采取非公开发行的公司股价表现明显好于在二级市场上购买的公司。

　　资金来源中，杠杆比例越高的公司表现越好。一般带杠杆购买主要出现在二级市场购买类型中，而非公开发行带杠杆案例极少。我们把二级市场购买中带杠杆的187家公司按杠杆比例分为三组，回溯发现，带杠杆的组合明显好于不带杠杆组合，且杠杆率越高表现越好。

　　3、投资策略之三:关注跌破持股成本价标的

　　一般来看，完成员工持股购买计划的持股成本代表了公司内部人对公司股价的一个可接受程度，在二级市场上能充当安全垫。

　　4、员工持股计划综合筛选

　　我们用高管认购比例是否大于50%、杠杆比例是否大于2、收盘价较员工持股价是否折价20%以上、股票来源是否是非公开发行、2013、2014和2015年上半年收入/净利润增速是否均大于10%、PE是否位于2011年以来后1/3位置、是否是国企、各细分行业分析师的主观判断这几项，对公布或实施员工持股计划的公司进行打分，筛选后重点推荐利亚德、网宿科技、长信科技、国星光电、安科生物、紫光股份、海格通信、启明星辰、特锐德、欧菲光等公司。

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