规极大地推动了美国ESOP计划的盛行。

　　欧洲、北美和亚洲一些资本市场较发达国家和地区的ESOP也借鉴美国的经验逐步发展成熟。英国自1978年通过减税方式对ESOP计划予以支持，至今约有5000家公司实施了ESOP计划，参与人数超过350万人，其中90%以上的非国有公司实施了ESOP计划；而日本在1968年就有20%的公司实施了ESOP计划，参与人数占比达6%。随后几十年ESOP计划在日本得到了快速发展，截至2005年底，全日本3012家上市公司中实施了ESOP计划的公司占比达72.2%，参与人数占比超过45%。总之，ESOP从诞生开始至今己成为发达资本市场的一种常见的资本运营方式。

　　2、美国实施员工持股计划后公司经营效率明显提高

　　ESOP计划能激励员工努力工作，提高公司经营效率。美国曾经对239个成员公司进行调查，结果显示，75%都认为员工持股计划能提高员工的积极性，改善公司经营效率。例如著名的威尔顿钢铁公司，1983年还没有实施ESOP计划时勉强不亏损，1984年实施后盈利开始逐年大幅增加。

　　美国学者道格拉斯·克鲁斯和杰赛夫·布莱斯从实证上也证明了ESOP计划确实能提高经营效率。他们采用1988-1994年的数据，通过选择343家参与ESOP计划的企业与未参与企业进行对比，相对应企业所处行业、规模及地区都是相当的，比较两者在计划实施前后三年的变化。最终观测到实施ESOP计划对于企业经营绩效有激励作用，主要表现在年销售增长率、年员工增长率及年人均销售率均有不同程度的改善。同时还通过跟踪观察343家公司及对应标的企业，发现实施ESOP计划的企业生存率更高，持续经营能力更强。

　　3、美国实施员工持股计划的公司超额收益明显

　　实施员工持股计划的上市公司股价总体能够跑赢市场。1992年道格拉斯·克鲁斯和杰赛夫·布莱斯等挑选了员工持股比例在10%以上，市值在5000万美元以上的355家美国上市公司，以其股价平均增长幅度为依据编制了EOI指数。通过跟踪EOI指数，他们发现，1992-1997年间EOI指数上涨幅度远高于同期道琼斯指数及标准普尔指数，其中EOI指数上涨193%，而同期道琼斯指数只上涨了145%，标准普尔上涨了140%。

　　2002年根据EOI指数设立的美国员工持股基金披露了员工持股指数（EOI）从1995年一季度至1999年四季度的表现。通过与标普500指数、标普中小板盘指数进行比较，也发现1995-1999年间EOI等权重指数及EOI市值加权指数的涨幅远远高于标普其他指数，可见实施员工持股计划的公司股价超额收益明显。

　　A股员工持股计划呈正向效应

　　我国A股市场发布或者已实施员工持股计划的公司超额收益显著。我们以wind员工持股指数测算员工持股板块表现，去年7月至今，员工持股指数已经取得了155%的涨幅，远高于同期wind全A指数、上证综指和创业板指105%、78%、96%的涨幅。

　　同时我们还发现在单边下跌或者震荡市中，员工持股计划往往能充当安全垫作用。一旦市场行情好转带动大盘回暖，受前期错杀等因素影响的员工持股板块反弹幅度往往强于大盘指数。例如今年6月18-7月8日股灾期间，wind员工持股指数下跌37%，同期wind全A指数下跌39%；8月26日降准降息至今，wind员工持股指数上涨32%，同期wind全A指数仅上涨28%。

　　掘金员工持股计划中的机会

　　对于某个公司具体的员工持股计划而言，高管认购比例、股票来源、杠杆、员工持股的总比例等因素都是判定该计划是否有投资价值的依据，此外介入时点也相当重要。我们以去年7月到今年8月之间股东大会公告员工持股计划的279家公司（含重合）为样本，对影响员工持股计划超额收益的因素进行逐一分析，并以此提炼出能获得超额收益的几个投资策略。

　　1、投资策略之一:把握关键时点

　　整个员工持股计划流程较长，需要经过停牌（非必须）、公告计划草案、股东大会表决通过、正式实施等几个阶段。二级市场投资者可以通过及时跟踪员工持股计划方案的进行过程，把握几个关键时点，短期可获得超额收益。对二级市场购买公司股票而言，公布草案时会一并披露杠杆比例、持股比例等信息，对股价有刺激作用。此外，完成购买时点很重要，而对非公开发行实施计划而言，股东大会决议通过和证监会审批通过这两个时点也很重要。

　　1）草案公布:对股价刺激最明显

　　对于二级市场购买类型而言，草案公布日前有两段时间能取得不错的涨幅。一段是T-7到T-3日之间，有接近1%的稳定超额收益；公布前两天，无论是绝对收益还是相对收益均出现负值。说明草案公布的消息可能被提前泄露，资金在一段时间前就开始布局，草案公布临近时开始撤退。

　　另一段是T到T+30之间，能分别取得12%、9%的绝对收益和超额收益，且从T日开始上涨趋势特别明显。这不仅能说明员工持股计划草案的公布对股价有正反馈效应，还说明对于员工持股计划，即使我们不依靠内幕消息，在草案公布后进入也能获取可观的超额收益。

　　草案公布对实施非公开发行的公司刺激更加明显。由于拟采取非公开发行的公司在草案公告前大部分会停牌一段时间，T-30到T之间的收益测算可能受停牌影响大，因此，我们只考虑T到T+30的情况。我们发现草案公告对拟进行非公开发行的公司刺激更大，T到T+30之间绝对收益和超额收益分别达到20%和14%。尤其是T到T+10期间上涨加速，10天内绝对和相对收益分别达到15%和10%。

　　2）股东大会通过:对股价刺激衰减

　　股东大会决议日相比草案公布日对股价也有刺激作用，但影响偏弱。股东大会决议日前有两段时间能取得不错的涨幅，一段

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