白云山(行情600332,咨询):王老吉十送X策略仍在延续

　　类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,咨询)股份有限公司 研究员：李强 日期：2015-09-15

　　报告摘要:

　　凉茶市场竞争依然激烈，市场处在以量补价阶段:根据麦肯锡统计， 上半年凉茶市场零增长，公司凉茶销量增长18%，但销售收入只增长6.5%，主要是公司采取十送X 的策略，加多宝金罐装上市后加大了广告宣传和渠道投入，市场竞争加剧。我们草根调研了部分商超渠道，凉茶龙头企业压货均较为严重，渠道库存依然偏大。目前王老吉和加多宝的常用消费场景主要是烧烤、冰冻王老吉、举杯畅饮、众人狂欢，消费场景无差异，品牌区分度不够，公司未来重点发展目标市场为大学生或者刚毕业的消费群体，让他们更加认可王老吉， 定位将逐步趋于年轻化，形成差异化。

　　大南药整体平稳，未来增量主要看金戈:上半年公司医药业务增长4.5%，增量主要来自去年10月份开始推广的抗ED 产品金戈，今年上半年金戈实现1.3亿元收入（终端销售预计在2.6亿元），预计全年有望实现2-3亿元收入，长期看有望实现5-10亿元的销售，金戈毛利率超过70%，主要系仿制药研发成本较低。其他产品和过去几年情况基本一样，同比持平，预计大南药全年增速在5%左右。

　　大商业板块稳步向前，线上线下齐头并进:线下销售方面，公司分别与南方医科大学南方医院、广东省中医院（华南地区最大的中医院）、番禺区何贤纪念医院签订了药品供应链延伸服务项目、智慧药房项目、现代医药物流延伸服务合作协议等；线上方面，公司与九州通(行情600998,咨询)及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”，并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作，但目前规模依然较小。

　　大力开拓大医疗，大医疗取得突破进展:大医疗目前主要包括三方面:（1）以4650万元增资广州白云山医院，持有51%的股份成为第一大股东，目前床位100多张，未来计划建设成为三甲医院（2）投资约10亿元参与成立合作公司（初步框架协议），占股约33%，以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理，并且采用新的运作方式，为未来的公立医院改制积累经验，为未来广州市公立医

　　院改制做好准备（3）西藏林芝白云山藏式养生古堡项目，投资4000多万，包含养生、养老、医疗服务项目，目前在做试点，规模不大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.07元、1.20元、1.38元，对应PE分别为25倍、22倍、19倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示:市场竞争加剧风险；王老吉商标系列案件诉讼仲裁风险。