紫金矿业(行情601899,咨询):产销放量助业绩逆市增长，维持公司“推荐”评级

　　紫金矿业 601899

　　研究机构：中国银河 分析师：刘文平，胡皓 撰写日期：2015-09-01

　　1.事件

　　紫金矿业发布2015年半年报，公司2015年上半年实现营业收入388.32亿元，同比增长61.90%；实现归属母公司股东净利润13.41亿元，同比增长20.89%；实现每股收益0.062元，同比增长21.57%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）产销量大幅提升对冲金属价格下滑

　　报告期内，公司在金属价格几乎全面下滑的不利形势下（黄金价格同比下跌6.6%、铜价同比下跌13.9%、锌价同比上涨4.2%），依旧能逆市实现61.90%的营业收入增长与20.89%的业绩增长，其主要原因在于公司金属产品产销量的大幅提升。2015年上半年，公司金矿业务矿山金产量同比增长11.56%、销量同比增长7.31%，冶炼加工及贸易金产量同比增长143.43%、销量同比增长144.13%；铜矿业务矿山铜产量同比增长9.74%、销量同比增长13.43%，冶炼铜产量同比增长20.83%、销量同比增长21.06%；铅锌业务矿山锌产量同比增长48.34%、销量同比增长64.91%，冶炼锌产量同比增长20.75%、销量同比增长13.62%；白银业务矿山银产量同比增长35.14%、销量同比增长39.76，冶炼银产量同比增长55.66%。正是公司产销数据的景气，对冲了因金属价格下跌带来的公司销售毛利率的下行（下滑6.36个百分点），使公司在行业处于低估时仍能保持稳定的发展态势。

　　（二）外延收购、内生勘探，积极增储打造全球矿业巨头

　　报告期内，公司签署协议收购巴布亚新几内亚在产金矿波格拉金矿（黄金资源储量285吨）与刚果金世界级大型未开发铜矿卡莫阿铜矿（铜资源储量2416万吨），使公司的金总资源权益储量从1341.50吨提升至1476.88吨（增长10.09%），铜总资源权益储量从1543.30万吨提升到2679.42万吨（增长73.61%）。此外，公司还在国内已有矿山投资1.08亿元积极增储探矿，探明陇南紫金新矿体、坤宇公司资源接替项目和整装勘查项目新增黄金资源量，共勘查新增金23.8吨，铜+折铜4万吨。

　　公司在大宗商品周期底部，通过海外收购、国内探勘，实现自身优质矿山资源资产的储备升级，这有利于公司形成低成本扩张的竞争优势，为公司未来长期可持续发展以及成为新国际矿业巨头奠定了坚实基础。

　　3.投资建议

　　尽管大宗商品价格低迷，但公司仍能通过调节产销量保证业绩的稳定增长。而公司在行业不景气时不断积极收购、勘探增厚自身资源储备，显示了其长远的战略眼光及成为全球新一代矿业霸主的雄心壮志。我们预计公司2015、2016年EPS为0.12、0.15元，对应2015、2016年PE为31x、25x，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　1）宏观经济下行压力大，大宗商品价格下跌；

　　2）海外矿山收购与开发遭遇政策、政治风险。