“大集团小公司”或成“黑马股”

　　“从实战的盘面情况看，"大集团小公司"资产注入预期，容易形成连续涨停的黑马股。”上海证券策略分析师屠骏认为，地方国企改革先行结合部分地方振兴政策的出台预期，容易形成“炒地图”的热点分布。

　　被称为“国企改革顶层设计”的《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》（下称《指导意见》）正式对外公布，最值得注意的是，中央首次表态鼓励集团公司整体上市，这对于“大集团小公司”的上市公司来说，充满了投资的想象空间。

　　整体上市“两步走”趋势

　　《指导意见》明确指出“加大集团层面公司制改革力度，积极引入各类投资者实现股权多元化，大力推动国有企业改制上市，创造条件实现集团公司整体上市”。

　　对于主营业务相对单一的国企集团，集团整体上市是未来证券化发展最明确的方向。

　　9月13日晚，在国金证券(行情600109,咨询)首席策略分析师李立峰主持的电话会议中，一位来自国资委监督管理研究中心的嘉宾表示，这次《指导意见》专门强调加强集团公司改革，公司制改革，集团公司总体上市，“十八届三中全会后，几乎所有改革方案，都在回避，集团分公司可以搞股份制，但是对集团这个层面是避而不谈的，但是这次文件是明确说加强集团公司的股权改革等。它对资本市场的影响表现为：整体上市步伐加快，集团公司混合所有制多元化发展也会加快。这是需要持续关注的。”

　　在此次《指导意见》出台之前，全国各地国资委在国企改革政策中都直接提出了未来国有资产证券化的目标比例。从各地目前已经公布的情况来看，给地区提出的资产证券化比例目标一般均在50%以上。而目前实际的国有资产证券化率只有这个目标不到一半的水平，整体上市将是不错的选择。

　　21世纪经济报道记者注意到，北京国资委在此前的国资改革方案中提出“推进具备条件的一级企业实现整体上市，使上市公司成为国有企业发展混合所有制经济的主要形式”；另一家直辖市——重庆市国资委表示将“充分利用境内外多层次资本市场，积极培育上市资源，推进具备条件的国有企业实现集团层级的整体上市”。此外，在地方国资委中，如安徽、山东、四川都各自提出国企集团整体上市的方案。

　　但是，《指导意见》此次只是提出整体上市的方向，具体的操作还需要各地国资委、各大央企或大型国企集团来执行。

　　平安证券策略分析师房雷认为，从目前的实践情况来看，集团的整体上市一般会分两步走，第一步在集团层面剥离非经营性以及一些不良资产，第二步实现集团经营性资产的整体上市。

　　最典型的案例就是江淮汽车(行情600418,咨询)的整体上市，江淮汽车集团有限公司（下称江汽集团）受托管理的江汽集团医院等非经营性资产全部划转至江汽控股。江淮汽车为拟吸收合并方和吸收合并完成后的存续方，江汽集团为被吸收合并方。江汽集团的全部经营性资产实现了整体上市。

　　“大集团小公司”的机会

　　“类似江淮汽车整体上市一样，只要能解决好管理层的激励问题。”上海一位基金经理告诉21世纪经济报道记者，在提高资产证券化的目标下，尤其是一些“大集团小公司”的上市公司，未来整体上市的概率会更大。

　　李立峰认为，“就上市公司层面而言，由于公司是集团的唯一上市平台，集团旗下不存在与之主业类似的上市平台，因此注入上市平台的确定性较高。并且，作为集团的唯一上市平台，其主业与集团主业一般具有较高的一致性，而集团主业资产的规模相对较大，可注入空间大。因此，无论从集团层面还是上市公司层面来讲，"大集团、小公司"都是国企改革中值得重点关注的投资策略。”

　　那么，什么样的上市公司更有整体上市的可能性呢？

　　兴业证券(行情601377,咨询)策略分析师李彦霖认为，从上市公司净利润占集团净利润比重来看，核电、电子、军工等行业央企上市公司资产注入空间更大。

　　李彦霖认为，从上市公司净利润占集团净利润比重来看，核电、电子、军工等行业央企上市公司资产注入空间更大。

　　同样，平安证券研究员魏伟认为，资产证券化率低于平均水平的央企集团将更有可能通过以下途径来提高资产证券化率，包括集团整体上市、集团主业资产上市、借壳上市和集团合并形成上市平台并向其注资。“我们认为，中国五矿集团、电信科研院、中国有色矿业、中国化工、中国通用技术、中国航天科技(行情000901,咨询)、中国电子科技、中国兵器集团、中国轻工集团、中国航天科工等集团公司其有较强的资产注入预期。”

　　从央企资产注入的路径，魏伟提醒投资者可以重点关注：五矿发展(行情600058,咨询)、大唐电信(行情600198,咨询)、中国医药(行情600056,咨询)、中国汽研(行情601965,咨询)、中国卫星(行情600118,咨询)、航天信息(行情600271,咨询)、中色股份(行情000758,咨询)和中国海诚(行情002116,咨询)。

　　显然，一个集团控一家上市公司，股权结构明晰，更有利于推进集团整体上市。李立峰通过对112家央企集团的梳理，旗下仅有唯一上市平台的集团有21家，包括中化集团、哈电集团、中国一重(行情601106,咨询)等。上市公司资产占集团总资

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