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海翔药业 “医药和染料”齐头并进,未来业绩可期
公司医药业务随着产品结构优化、合同定制和制剂规模提升以及费用控制,整体毛利率水平不断提高。目前公司医药业务方面主营业务是化学原料药和医药中间体,主要产品分为4-AA培南系列、克林霉素系列抗生素,定制加工和制剂,以及新型降血压、降血脂系列原料药三大类。其中抗生素类占医药业务收入的70% 左右,定制和制剂业务占医药业务收入的15%左右,新型药占医药业务收入的15%左右。川南占医药业务收入的75%左右,其海阔生物发酵项目运行费用是拖累医药业务的根本原因,目前已取得相关认证,将会逐步好转。克林霉素系列作为公司传统的优势产品,始终保持25%左右的速度稳步增长,目前已获得欧盟认证通过(可以生产克林霉素制剂销往欧洲);培南类销售较去年有所好转,今年下半年开始向下游产品延伸。公司拥有完善的基础设施、多年的技术水平积累和较低的成本,竞争优势明显。公司一方面高附加值高级中间体和原料药的产量将会不断提高;另一方面公司和辉瑞、BII等国际大公司合作多年,定制专利药上市需要经过两年的储备,今年开始进入收获期,公司正不断加快国际定制加工业务的发展速度,定制加工和制剂业务的相对占比将会逐步攀升,预计制剂业务明年将会产生收入。公司医药业务正恢复到正常盈利水平,整体毛利率水平稳步提升,显著改善业绩。
染料产品种类及产量加大拓展,未来成长空间巨大。近期,东港染料均价能够维持在10%左右震荡主要是由于公司活性艳蓝KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位,对其价格拥有绝对话语权,且下游客户稳定。目前,台州前进一期活性艳蓝KN-R产能8000吨,加中间体产能共1.2万吨左右,已满产;二期活性艳蓝KN-R技改项目及配套中间体升级改造项目(有利于降低生产成本)正逐步试产,预计明年年初二期技改项目完成,产能将会逐步释出。定增年产3.4万吨染料项目主要是发展甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料(不含活性艳蓝KN-R及中间体),未来公司将顺应染料产业升级的大趋势,由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸,有助于提升应对市场风险的能力,同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势,提升市场份额。
公司通过新产品扩展和产能扩张,有望实现长期快速增长。基于审慎性原则,暂不考虑增发因素,我们预计公司2015-2017年EPS至0.86、1.08和1.36元,维持“买入”评级。
风险提示:染料行业环保整治力度低于预期;染料价格大幅波动;增发项目的不确定性风险。
金螳螂 多点发力主业稳健增长，员工持股共度风雨
事项：公司公布员工持股计划(草案)，参与对象包括部分董监高及管理、业务骨干，规定各期计划持股总数累计不得超过公司股本总额的3%，单个员工所持计划份额对应股票总数累计不得超过公司股本总额的1%，通过二级市场购买方式获得股票的锁定期为12 个月。
员工持股护航长期发展。公司在当前经济和市场环境下推行员工持股计划且董监高参与，表明管理层对未来的长期信心；绑定员工利益也能提高员工积极性和凝聚力，利好公司长远发展。
多点发力共促公装订单增长，降价提升中标率空间大。公司多途径促进订单增长：实际控制人事件对公司影响逐步消除后，参与政府类项目招投标有望带来新增业务量；积极布局一带一路市场，依托香港建立澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台，并与俄罗斯高端地产开发商莲花广场集团战略合作，HBA 协同效应亦进一步显现，未来有望不断斩获海外订单；尝试产业基金模式，以金融服务争取战略合作伙伴和订单，保障资金回收。此外，公司亦将在公装采购去中介化，减少经销商环节，并与家装采购协同，从而降低采购价格，未来调控工程报价、提高中标率的空间极大。未来两年盈利有望持续稳健增长。
家装业务自建平台信心充足。目前市场对家装预期已几乎降至零，但公司主动选择与e 站分手是认为自设平台能够更好把控，提供及时资金和设计施工资源支持，发挥强大执行力。公司信心远高于目前市场信心，未来随着逐步取得进度将重获市场预期。
投资建议：我们预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为1.08/1.22/1.40 元(未考虑增发摊薄)，考虑到公司公装主业稳健增长及隐含家装看涨空间，给予16.2 元目标价(2015 年15 倍PE)，买入-A 评级。
风险提示：宏观经济下行风险，业务转型风险。
金宇集团 对外研发合作快速丰富公司动物疫苗产品线
事件描述:金宇保灵近日与华中农大资产签订了两份《科技成果转让合同》。
事件评论
金宇保灵 通 过 科 技 成 果 转 让 获 得 牛 支 原 体 活 疫 苗 ( M.bovis HB0801-150 株，目前已完成实验室研究所有工作及中试)以及缺失tk/gG 基因的牛传染性鼻气管炎病毒基因工程疫苗 IBRV △gG/△tk(目前已完成部分实验室的所有工作)等两种产品的生产技术使用权；金宇保灵向华中农大资产支付转让使用费，其中固定费用为每种产品1500 万元，合计 3000 万元，销售提成为上述两种产品在新兽药检测期内金宇保灵对其销售额的 3%；合同自双方签字盖章之日起生效，有效期至华中农大资产获得新兽药证书之日起 10 年。
对外研发合作有助于进一步快速丰富公司动物疫苗产品线。本次通过转让获得的两种牛用疫苗在国内市场上仍处空白，而传染性牛支原体肺炎和牛传染性鼻气管炎发病率较高，市场对其免疫需求较大，预计上市后将对公司业绩产生积极影响。我们认为，动物疫苗研发周期较长，结合市场需求情况，通过科技成果转让方式获得生产技术使用权，能够实现快速商业化，同时达到公司丰富产品线的发展目标，不排除后期公司继续使用此方式退出动物疫苗新品。
我们坚定看好公司未来发展前景。主要基于：(1)公司与兰研所合作开发的 A-O 型二价苗有望于 15 年底上市，未来将是政府口蹄疫招采的主力品种，且目前此技术只提供金宇和中农威特。(2)公司口蹄疫疫苗产能进一步扩大，预计 15 年市场苗销量增长 20%-40%至 7680 万头份~8960 万头份。(2)公司积极开发动物疫苗新品， 预计在 2015-2016年推出 6 款新型疫苗产品，使得公司业绩可以长期维持增长。(3)公司定增募集资金 25 亿元，进一步扩充产能，并新建布病活疫苗生产车间，提升公司在兽用疫苗领域的综合竞争力。(4)公司与盖茨基金会和中非基金合资在埃塞俄比亚设立公司，开启在海外市场的布局。
我们预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 1.62 元和 2.10元。我们坚定看好疫苗行业和公司未来发展；给予公司“买入”评级。
风险提示：(1)养殖业规模化进展缓慢；(2)公司新品推出低于预期。
捷成股仹 音视频技术+内容+版权运营构建核心竞争优势，华视网聚价值需重估
捷成股份是国内音规频技术解决方案“一站式”朋务的龙头企业，上市以来保持业绩的高速增长，给投资者交出满意答卷。我们讣为，公司当前的估值具备一定安全边际，公司逐步构建起音规频核心生态体系，技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势，收贩的华规网聚面临价值重估。我们首次覆盖捷成股份，给予“强烈推荐”评级。
投资要点：
八年交出满意成长答卷，技术+内容驱动音视频核心生态：捷成股份自上市以来保持8年的业绩高增长，给投资者交出满意答卷。公司紧紧围绕着音规频产业链进行布尿，核心音规频生态已建立，业绩有望迈向新的台阶。
新媒体分销链接多元化内容不渠道成为重要发行方式，广电系企业变革带来新的发展机遇：仍中短期来看，基二国内内容不新媒体多对多耦合发展的格尿、国内内容产业多轮发行挖掘产品信息属性、版权保护逐步完善版权价值日益体现的因素，新媒体版权运营商将会占据重要的位置并具备较强的议价权。仍长期来看，内容不媒体融合的趋势将会加强，但在内容渠道垂直一体化发展之外，作为对接多元化内容不多元化渠道需求的第三方“辛迪加”市场会发挥重要作用；广电系企业则迎来变革的黎明，变革为具备为广电提供整体解决方案的企业带来新的发展机遇。
视频高清化发展+广电系技术升级是公司主业驱动力，华视网聚有望构建国内新媒体发行领先者：捷成拥有包括央规在内的优质宠户，高清技术升级亦走在行业前列，3D及4K规频技术均有较强积累，有望叐益高清及4K频道的持续推进。华规网聚中短期成长性较为确定：1)规频网站仍然将保持版权支出的高速增长 2)我们注意到2015年多家上市新媒体运营商(有线网、IPTV、于联网电规)定增预案中将绝大部分资金投向版权贩买，OTT、IPTV、有线电规网的内容扩张将构成公司未来几年新的增量 3)长期来看，公司将定位二链接多元化内容不渠道的新媒体发行平台，华规网聚的媒体化将引致商业模式的升级，平台价值凸显。
技术+内容+新媒体版权运营较强协同价值构建核心竞争优势：对二捷成而言，仍技术拓展至内容制作不新媒体版权运营是构建音规频核心生态的重要步骤；对华规网聚而言，捷成多年的媒资管理经验可为其打造内容储备平台、内容交易平台，亦能劣力华规网聚拓展TV端业务，而内容制作则是新媒体版权运营发展的必然选择；对内容制作而言，捷成不华规网聚为其大大拓宽了发行销售渠道。三者形成较强的协同效应，构建核心竞争优势。
盈利预测:我们预计公司15-17年的EPS为0.89/1.6/2.12，对应15-17年PE为38.56/21.45/16.21。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：审批风险，无形资产贬值风险，业绩对赌风险
海翔药业 “医药和染料”齐头并进，未来业绩可期
事件：近期，我们调研了海翔药业，与公司高管进行交流和沟通。
点评：
公司医药业务随着产品结构优化、合同定制和制剂规模提升以及费用控制，整体毛利率水平不断提高。目前公司医药业务方面主营业务是化学原料药和医药中间体，主要产品分为4-AA培南系列、克林霉素系列抗生素，定制加工和制剂，以及新型降血压、降血脂系列原料药三大类。其中抗生素类占医药业务收入的 70%左右，定制和制剂业务占医药业务收入的 15%左右，新型药占医药业务收入的 15%左右。川南占医药业务收入的 75%左右，其海阔生物发酵项目运行费用是拖累医药业务的根本原因，目前已取得相关认证，将会逐步好转。克林霉素系列作为公司传统的优势产品，始终保持 25%左右的速度稳步增长，目前已获得欧盟认证通过(可以生产克林霉素制剂销往欧洲) ；培南类销售较去年有所好转，今年下半年开始向下游产品延伸。公司拥有完善的基础设施、多年的技术水平积累和较低的成本，竞争优势明显。公司一方面高附加值高级中间体和原料药的产量将会不断提高；另一方面公司和辉瑞、BII等国际大公司合作多年， 定制专利药上市需要经过两年的储备，今年开始进入收获期， 公司正不断加快国际定制加工业务的发展速度，定制加工和制剂业务的相对占比将会逐步攀升，预计制剂业务明年将会产生收入。公司医药业务正恢复到正常盈利水平，整体毛利率水平稳步提升，显着改善业绩。
染料产品种类及产量加大拓展，未来成长空间巨大。近期，东港染料均价能够维持在 10%左右震荡主要是由于公司活性艳蓝 KN-R在高端活性染料领域处于龙头地位，对其价格拥有绝对话语权，且下游客户稳定。 目前， 台州前进一期活性艳蓝KN-R产能 8000 吨，加中间体产能共 1.2万吨左右，已满产；二期活性艳蓝KN-R技改项目及配套中间体升级改造项目(有利于降低生产成本)正逐步试产，预计明年年初二期技改项目完成，产能将会逐步释出。定增年产 3.4 万吨染料项目主要是发展甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等 10多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料(不含活性艳蓝 KN-R 及中间体) ，未来公司将顺应染料产业升级的大趋势，由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等10 多种活性蓝色染料以及其他色系活性染料和酸性染料产品延伸，有助于提升应对市场风险的能力，同时有利于扩大公司在高端染料细分领域的竞争优势，提升市场份额。
公司通过新产品扩展和产能扩张，有望实现长期快速增长。基于审慎性原则，暂不考虑增发因素，我们预计公司 2015-2017 年EPS至 0.86、1.08 和1.36元，维持“买入”评级。
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