海宁皮城(行情002344,咨询):引战投强激励，新成长始迈步

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情000783,咨询)股份有限公司 研究员：李锦 日期：2015-05-08

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布非公开发行预案，拟以19.36元/股价格向包括天堂硅谷、朱雀、财通基金资管计划在内的9名机构，共发行8994.69万股，募集不超过17.41亿元，锁定期三年，其中财通基金资管计划由公司董监高及骨干员工出资设立。募集资金投向武汉海宁皮城主要资产收购，佟二堡子公司16.27%少数股权收购，本部六期项目以及智慧城市项目。

　　事件评论

　　核心看点:引入多元化长期战投，员工激励幅度增强，较低价格资产收购。

　　第一，公司自身处在原有主业加快兼并收购，新业务逐步夯实基础阶段，本次非公开发行引入的8家长期战略投资者，范围包括资深公募、私募、产业资本、社保，有望在现金充裕基础上，为公司业务发展创造良性产业互动。第二，跟随非公开发行一同的员工持股资管计划，辐射包括董监高以及核心骨干在内的32名员工，总额达到9190万，人均激励幅度为287万元，锁定三年，激励幅度和激励效果较大；第三，募集资金投向中，武汉项目资产收购价格为4089元/平米（对应项目建筑面积），佟二堡子公司少数股权购买价格对应2014年利润PE仅10倍。我们认为此两项资产，未来盈利能力可观，而本次收购价格较低，长期有利于增厚公司业绩。

　　投资逻辑:皮革市场经营为主体，P2P和O2O业务为两翼，成长始迈步。

　　2010年上市至今，公司股价自20元上涨至100元（复权），净利润由2.5亿元提升至9-10亿元，在此过程中，公司完成了由单体皮革专业市场向全国范围的异地复制扩张，行业市占率直线提升。我们认为，站在目前时点，公司从业态定位和盈利模式多元化为出发点，拓展了以供应链金融为主的P2P业务和以智慧城市为依托的O2O业务，发展战略充分贴合传统主业资源基础，同时迎合新的消费习惯和经济环境。此时，战略投资者引入、充裕现金流背书、管理层激励，为公司行业整合、新业务拓展创造绝佳环境，我们看好公司传统业务稳步做强，新业务发展前景，新成长开始。

　　盈利预测:由于本次非公开发行扩增8%股本，但收回佟二堡16.27%的少数股权可直接增厚权益净利润，假定非公开发行影响自2015年开始体现，考虑两项影响叠加，公司2015-2016年EPS为0.90元和1.04元（附表为暂不考虑非公开发行的盈利预测:0.93元和1.1元），对应停牌前收盘价，PE为27倍和25倍，维持对公司的持续推荐!