北信源(行情300352,咨询):企业互联网大数据分析龙头

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情600109,咨询)股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2015-05-07

　　投资逻辑

　　企业互联网的桌面入口:公司的产品主要是面对央企和政府的终端安全管理，目前有3000万台电脑终端安装了公司的终端安全产品。整个央企、国企、政府的电脑终端数量大概在2亿台左右。公司目前市场占有率第一，且是国内公司中的绝对龙头。随着IT国产化的深入，外资企业将逐渐退出市场，未来公司占据的电脑终端数量达到50%即1亿，成为企业互联网的桌面入口。

　　覆盖千万级的高净值用户:公司占据上亿级的企业级终端，意味着什么呢？1、首先，这上亿级的企业级终端的使用者是高净值用户，即在国企政府上班，收入水平高，因而公司覆盖了几千万的高净值用户。2、这些高净值用户一天在这些企业终端上的使用时间平均是6-8个小时。所以，公司拥有了千万级高净值用户一天6-8个小时的行为数据，价值巨大。同时，这也是不少大互联网公司所觊觎的金矿。如果想分享这块市场，那么北信源拥有绕不开的卡位优势。

　　从单个终端ARPU值看市值空间:公司目前占据3000万企业级终端，目前单个终端平均给公司贡献近10元收入。而一些公司耕耘相对久的客户，如国家电网，每年平均贡献3000万收入，国网有60万电脑终端，ARPU值为50元，我们可以将其视为较为理想的情况。那么，公司占据的3000万终端，未来每年将为公司带来15亿收入。如果随着国产化的推进，公司可以占到1亿终端，那么收入空间将达到50亿。

　　公司通过外延并购建立安全生态圈:我们认为，市场并没有对北信源入股或并购的公司给予足够重视。比如，公司持有15%股份的深圳市金城保密技术有限公司，隶属于国家保密局，资质全面，保密技术产品领先。公司持有14.29%股权的双洲科技，是集中管控产品的龙头。公司100%收购的中软华泰，在操作系统安全加固软件方面有很大优势。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，预测公司15-16年每股收益为0.38元和0.50元。考虑到二、三季度也是安全政策的发布期，上调目标价至100元。

　　风险

　　产品销售的季节性不平衡风险；市场竞争日趋激烈的风险。