云海金属(行情002182,问诊):业绩迈入高速增长，下游市场空间较大

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：胡皓，刘文平 日期：2015-03-06

　　1.事件

　　公司公布14年年报，实现营业收入、净利润、扣非净利润分别为32.16亿元、2764万元、2574万元，同比变化-14%、9%、22%；当期实现EPS0.096元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）毛利率改善，致使业绩增长

　　毛利率同比提升1.72个百分点至9.97%，为公司在产品价格下滑导致收入下降的情况下，净利保持20%以上增长的最重要原因。毛利率上升原因:1）镁压铸件上升5个百分点，为上升最快速品种；2）毛利率近40%的镁压铸件，销售占比较去年提升0.5%。

　　（二）公司业绩进入高速增长期

　　我们认为公司将迎来业绩的高速增长，主要原因:

　　1）镁压铸件产能扩张。当前压铸件产能5000吨，16年将达到1.6万吨，17年有望至2万吨左右；而盈利能力更强的镁挤压件，市场空间广，已处于快速开拓期，预计下半年可贡献利润；

　　2）镁合金开始贡献利润。巢湖和五台预计15年上半年将由亏损转为盈利，据我们草根调研得知，达产后其吨镁综合成本较行业低500-1000元。惠州投产后，公司镁合金板块将实现稳定盈利。

　　（三）镁产品空间巨大，价格存在上涨预期

　　在环境污染催生的汽车轻量化诉求、航空航天和军工等领域的轻量化需求，以及消费升级使塑料外壳向金属机壳转变的进程加速等因素的驱动下，我们判断镁需求处于爆发临界点。

　　下游拓展将使行业产值大幅大幅。以汽车轻量化为例，若我国汽车轮毂20%使用镁合金，仅此一项，增加镁合金需求12万吨。而2013年国内镁合金需求20万吨（产量、出口分别30、10万吨）。

　　镁价方面，目前已接近行业生产成本，下跌概率较小，在全球宽松货币环境下价格存在上涨预期。

　　3.投资建议

　　公司即将进入业绩高速增阶段，我们保守预测15-17年净利润分别为0.5、1、2亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　4.风险提示

　　惠州投产进度低于预期，镁行业下游拓展缓慢。