2015年环保投资策略:监管执法环境具备，水处理迎大机会

　　研究机构：齐鲁证券

　　投资要点

　　政策落地倒逼水治理加码。我们的主要逻辑:1）《水十条》即将发布，是水处理实质性利好政策，预计水处理投资有望超2万亿；2）新《环保法》2015年1月1日将实施；《关于调整排污费征收标准等有关问题的通知》规定，2015年6月底前实现排污费至少翻倍征收，政策倒逼企业加大污染治理投入。3）行业分散集中度提升。截止2013年国内污水处理企业超4130家，规模小、集中度低，行业内收购重组事件将不断。经济回暖、政策倒逼+碧水蓝天需求三因素驱动水处理企业进入收入加速期。

　　工业废水投资增长点在新建和提标改造，预计年均最高投资380亿，“十三五”期间最高近2000亿。工业废水治理投资2012年投资额140.34亿较2011年下降11%，但随着污染费征收标准调整和排污标准提升，工业废水治理将迎来黄金发展期。我们采用行业移动平均和全国工业固定资产投资完成额预测:

　　根据行业移动平均增速，预测2015年工业废水投资在213亿，“十三五”期间将超1100亿。“十二五”规划我国污水处理行业年均15%增速，我们预测2011-2015年工业废水投资总额在860亿元；其中我们假设随工业废水排放标准和排污费提升，工业废水治理投资增速将提升，2013-2015年投资增速在15%，则2015年工业废水治理投资213亿。据此速度增长，“十三五”投资将超1100亿。

　　根据固定资产投资完成额，我国新建、改建、扩建工业水处理投资年均在380亿。2011-2015全国新增新建固定资产投资完成额（主要是工业废水排放较高行业）10.89万亿，按照废水占总投资平均1%（石化、煤化工等行业废水投资占比0.5%~3%，其他行业较低）计算，则预计总投资1089亿，其中新建年均投资218亿、改建年均143亿和扩建年均30亿。

　　预计“十三五”期间，生活污水治理升级改造空间560亿，乡镇污水治理空间超1000亿。

　　城镇污水处理厂提标改造空间560亿。我国目前投运的4136座城镇污水处理厂大多在2000年之后建成，2002年前建成的污水厂出水水质标准较低，此后建成厂的出水水质要求在不断提高。我们假设:

　　1）除出水水质为1级A的水厂外，其余提升出水水质一个标准（如1级B提高到1级A，2级提升至1级B等）。2）取平均设计处理能力为1万~5万t/d，假设1级B到1级A与2级提标至1级B的费用相等，并存在规模边际成本递减；3）目前污水处理厂总量的70%约2900座进行改造。经过测算，升级改造投资总额可达560亿元。

　　乡镇水处理空间大，“十三五”期间投资加速。预计“十三五”期间，城镇污水处理主要增量来自于国家重点镇污水处理设施建设。截至2013年底，建立并投运于乡镇的处理厂约803座，总处理能力约1169万m3/d，我国建制镇的覆盖率仅4.30%。根据人口增长和产污系数指标，我们预计2020年县镇所需新增污水处理能力约为6500~7200万m3/d，建设投资总额约1030~1300亿元，带来新增污水处理费年收入约130~160亿元。

　　膜处理:供水新建、升级改造以及再生水市场需求上升，预计最高近500亿。根据“十二五”期间膜产品使用的中性和乐观假设，我们预估至2015年我国膜市场空间在265亿~497亿之间，其中膜最大的需求来自于供水新建设施和升级改造，仅供水领域膜产品需求量在105亿~211亿之间；其次，污水处理新建和升级改造需求在108~189亿左右；再生水利用新建市场规模在40~67亿。

　　投资策略，我们认为，监管执法环境已具备，2015年水处理投资迎来大机会。

　　重点看好工业污水治理，主推万邦达(行情,问诊)、中电环保(行情,问诊)、桑德环境(行情,问诊)

　　其次乡镇水处理将启动，推荐具有中小型治理设备和经验的国中水务(行情,问诊)、国祯环保(行情,问诊)；

　　生活污水领域推荐碧水源(行情,问诊)、首创股份(行情,问诊)、洪城水务、重庆水务(行情,问诊)

　　膜法水处理推荐碧水源、南方汇通(行情,问诊)和津膜科技(行情,问诊)