公司产品价格止跌。公司IPO募投项目的1.8亿平方米产能中约有三分之一可在今年年内投入试生产，会为今年的营业收入带来一定的增长，明年公司还将视市场情况继续释放三分之一产能。通过有效扩张，目前公司EVA胶膜产能和销量已成为全球第一。此外，公司还非常重视EVA胶膜可靠性的提升，如抗PID及抗蜗牛纹。凭借产品的高性价比，国内大组件厂商和很多国外厂商都成为了公司的客户，而公司会挑选发展快，盈利好，资金链稳定的组件企业作为主要客户。

　　另外，随着原油价格的暴跌，原料EVA树脂粒子的价格有所回落，但其受油价下跌的影响不是很大，传导效应慢。

　　关注2:公司背板产能翻倍，规模效应显现。

　　公司另一大产品是太阳能电池背板，也是光伏封装材料，其根据制作工艺可分为复膜型和涂覆型。目前复膜型是市场中的主流工艺，以氟膜形式通过胶黏剂复合在PET基膜上，早期由于杜邦公司的Tedlar氟膜专利垄断，价格居高不下，供货不稳定。涂覆型则是以氟碳涂料直接涂覆在PET胶膜上，不需要胶黏剂，具有成本优势，且性能与复合型产品相比无明显差异，但新产品被客户接受需要一定时间，市场份额仅为10%左右。

　　公司从2009年开始研发、生产背板产品，复合型和涂覆型都有，后者占比在80%以上。与其他光伏组件配材类似，背板的低成本化趋势也很明显，以公司的涂覆型背板为例，2012年该产品均价为25元/平米，而今年上半年产品均价在20元/平方米左右。但公司通过自筹资金，背板产能扩张很快，去年全年背板产能为400万平方米，今年前三季度已销售600-700万平方米，预计全年可实现1000万平方米的产量，产能同比翻倍，明年还将继续扩产。产能快速扩张降低了产品的单位成本，目前毛利率与去年相比略有下降。背板产品主要向公司积累的稳定客户推广，大多为国外组件厂商。背板是光伏产业链中唯一尚未实现大规模国产化的产品，我们认为产品格局未定、市场集中度低、空间很大，公司将受益于进口替代进程。

　　关注3:公司研发实力雄厚，新产品储备丰富。

　　公司研发团队分材料、技术、设备三组，每组几十人，研发实力雄厚。公司新研发的共聚烯烃封装膜是EVA胶膜的同类产品，具有透光性高、水汽阻隔性好等优势，国外厂商陶氏、三井、3M都有类似产品，而公司是国内首家可以批量生产的厂商。此外，公司的太阳能电池用一体化产品已在中试阶段，这种产品把胶膜和背板结合起来，对于组价厂商来说将简化其人工成本，适合自动化生产，符合未来发展方向。公司作为EVA胶膜龙头企业，相较于其他背板厂家，了解EVA胶膜特性，更具研发优势。未来，公司将保持自有研发传统，配合优质项目投资，向功能性膜材料公司转型。

　　结论：

　　公司是太阳能电池封装材料EVA胶膜龙头企业，年底产能2.5亿平方米，在建产能1.2亿平方米，产销量居全球首位。公司背板产能在今年也实现了翻倍，预计年底将达到1000万平方米。随着三季度以来光伏市场整体回暖，公司订单产品饱满，EVA胶膜和背板单价止跌企稳。我们认为随着国家分布式电站政策的逐渐明朗，以及新兴光伏市场的政策推广，公司将受益于光伏产业链的回暖。我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为1.13元、1.45元和1.77元，对应PE分别为38X、30X、25X。首次关注给予“推荐”评级。

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