正邦科技(行情,问诊):养殖行情好转 一次性转让收益确保2014年盈利

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2014-10-30

　　内容:

　　公司前三季度实现营业收入121.49亿元，同比增长7.52%，归属上市公司股东净利润-1.16亿元，同比下降826.11%，实现每股收益-0.19元；第三季度单季实现营业收入45.95亿元，同比增长12.70%，归属上市公司股东净利润2989万元，同比增长167.28%，实现每股收益0.05元；盈利能力方面，前三季度综合毛利率为5.46%，同比下降0.20个百分点；营运能力方面，存货周转率为8.30次，同比下降1.56次。

　　公司同时发布对2014年全年经营情况预计，预计2014年公司归属于上市公司股东净利润变动区间为0万元~4000万元，去年同期为-2994万元。主要因为1）公司四季度处置山东和康源生物育种有限公司股权导致投资收益增加；2）预计养殖下半年行情将逐步转暖，公司盈利能力增强。

　　分析:

　　2014年9月30日，公司下属子公司江西正邦养殖有限公司与江西永联投资有限公司签订了《股权转让协议》，将正邦养殖所持有的山东和康源生物育种有限公司40%的股权转让给永联投资。根据公司财务部初步测算，本次股权转让完成后，永联投资将根据协议规定向正邦养殖支付总额15707.312万元的股权转让款，此项将增加公司合并报表中归属于母公司所有者的净利润12788.91万元，本次交易确保了今年盈利。

　　饲料业务维持稳定。根据行业状况并结合半年报数据，我们判断前三季度饲料收入同比5%增长，由于豆粕和玉米价格下降，毛利率略有提高，总体毛利水平较上年全年略有增长，发展平稳，我们预计2014年全年饲料销量450万吨。

　　生猪养殖业务因为行情好转第三季度实现盈利，2015年盈利有望明显提升。前三季度出栏生猪105万头左右，同比增长30%，我们估算前三季度的头均盈利为-133元，较行业内的领先企业——牧原股份(行情,问诊)的头均盈利2.07元有较大差距。但同时，第三季度由于养殖行情的好转，公司养殖业务也实现盈利。我们预计2014-15年的出栏量分别为150和200万头，分别增长30%和33%，一方面我们判断2015年的养殖行情将明显好于2014年，另一方面我们预计随着出栏量的不断增加以及养殖技术的进步，公司养殖业务的盈利能力会较2014年有明显提升。

　　盈利预测和投资建议:

　　我们预计随着投资阶段性放缓和生猪出栏量增加，公司盈利在2015年有明显增长，预计2014-2015年每股收益为0.05元和0.50元，盈利趋势向上明确，给予公司“增持”的投资评级，目标价格10元，对应2015年20倍PE估值。

　　不确定因素:

　　猪价大幅下跌。