欣旺达(行情,问诊):业绩拐点明确 锂电池全产业链龙头跃然成型

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：林照天 日期：2014-10-21

　　投资要点

　　事件:公司公布前三季度业绩，前三季度收入26.86亿元，同比增长114.78%；净利润8795.38万元，同比增长99.72%；基本每股收益0.36元。三季度单季营收为10.94亿元，同比增长114.78%；净利润4059.82万元，同比增长224.99%。此外，公司公告收购当日公司董事会审议通过《关于公司拟收购东莞锂威能源科技有限公司的议案》，公司与郎洪平、梁全、杨学明签署了《收购意向书》，公司拟以自有资金收购东莞锂威能源科技有限公司股东所持有的目标公司51%以上股权。

　　公司前三季度超市场预期，我们所一直判断的业绩历史性拐点得到确认。首先收入方面，随着公司产品在国产智能机以及苹果iPhone 6 plus 的不断放量，出现大幅增长。同时也由于客户结构的改善，长年以来困扰公司的毛利率出现可喜的提升。公司已成为联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高(行情,问诊)、OPPO、金立等国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要供应商，公司优质的客户资源和国产智能手机的迅速崛起已成为公司业绩持续增长的重要保证。笔记本、平板电脑类锂离子电池模组方面，公司在保持与原有国际化大客户良好合作的同时，报告期内国内部分客户如联想、精英、神舟等客户也实现了较大的收入增长。此外，苹果业务的利润率要比国内客户好很多，目前公司技术和实力已经得到国际最优秀客户认可，未来持续放量可期。展望未来，随着公司自动化线改造快速推进，人工成本将大幅下降。

　　对比自动化程度比较高的新普高达6%的净利率，我们认为欣旺达未来利润率提升空间非常大。东莞锂威的主营业务为锂离子电芯、锂离子电池的生产、销售，其主要产品软包锂聚合物电芯技术要求高，生产难度大，市场竞争力明显，处于公司所处行业产业链的上游。有利于扩大东莞锂威在锂聚合物电芯的市场占有率，有利于公司实现纵向产业链的一体化，为公司的产业链拓展提供支持和帮助，保障公司产品的生产能力，是实现公司战略目标的重要一环。据我们了解，锂威在锂电池电芯领域积累深厚，目前已经跟联想、华为等国内主流客户密切接触，突破可期。

　　从更长远的角度来看，我们认为欣旺达的崛起与电池产业链向国内转移的大趋势是相辅相成的。从苹果供应商份额的变化情况来看，这一趋势已经非常清晰，原本只由台湾企业供应的平板电脑电池模组将分流给国内企业。我们认为电池模组行业向大陆转移主要有以下几个方面原因:目前大陆电池产业正在崛起，未来对台湾企业的替代大势所趋。锂电池下游电池模组组装属于电子制造业，重视工艺创新，成本控制和快速响应。

　　锂电池企业对台湾同行的替代主要有几个有利因素:1.劳动力成本:国内工程师和中、基成管理人员平均工资大大低于台干，充足的大学毕业生使国内电池模组企业未来可以继续享有“工程师红利”。2.产业集群及广阔的内需市场:中国大陆手机、平板电脑以及笔记本电脑等消费电子产品的产业集群已经形成，本土企业具备快速响应的服务优势。3.估值差异:过去几年国内二级市场电子行业高PE，为国内电子企业产能扩张提供了充足、低成本的资金支持；4.管理层差异:国内电子企业如欣旺达电池管理层一般年富力强，富于进取心，更有奋斗的积极性。台湾与大陆电池企业竞争力的差距已经逐渐增大，如苹果等国际一线龙头企业都在不断提升国内企业的份额，未来这一趋势还将会不断强化。我们看好公司长期投资前景及机会。

　　锂电池全产业链龙头跃然成型。公司在停牌期间还与英威腾(行情,问诊)共同投资设立欣旺达电动汽车电池有限公司，迈开了向新能源汽车进军的重要一步。再加上公司此前在青海设立的子公司，以及此次在电芯业务的布局，可以说公司未来打造锂电池及新能源汽车领域全产业链龙头的布局已经逐渐清晰。我们认为公司短期业绩拐点明确，利好层出不穷，长期战略规划清晰，未来超预期因素不断，强烈建议买入。

　　盈利预测:我们预计公司2014-2016年营收分别为39.4、58.7、82.3亿元，净利润分别为2.0、3.3、5.1亿元，对应EPS 分别为0.81、1.34、2.07元，对应14/15年动态估值分别为40.41/24.54倍。我们认为公司是苹果产业链中业绩弹性最大的标的，历史性拐点清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示:苹果业务进展不如预期的风险；毛利率的风险。