罗莱家纺(行情,问诊)：公司营收增速提升明显 关注直营化进程

　　研究机构：东北证券(行情,问诊) 日期：2014-10-21

　　报告摘要：

　　2014年前三季度公司实现营业收入18.80亿元，同比增长9.1%；营业利润3.05亿元，同比增长18.8%；归属上市公司股东的净利润2.77亿元，同比增长16.7%；实现基本每股收益0.99元。公司预计由于加强渠道建设和管控，加大新品研发力度和市场推广，扩大品牌影响力，2014年全年归属上市公司股东的净利润增长0-20%之间，对应净利润3.32亿元到3.99亿元。

　　受益于低基数和订货额增长，公司三季度单季度营收增长明显。

　　2014Q3公司实现营业收入7.68亿元，同比增长19.1%；归属上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长19.2%，增长较为明显。一方面，我们认为这主要得益于去年同期的低基数，2013Q3单季度实现营收6.45亿元，同比下滑20.54%，归属上市公司股东的净利润1.00亿元，同比下滑16.22%。另一方面，我们认为这还受益于公司过往两年的主动调整，使得加盟渠道经营压力有所缓解，加盟商订货和提货都有所回升，2014年罗莱品牌的秋冬订货会增速在20%以上。

　　公司盈利能力持续回升，14年业绩增速反转可以确立。报告期内，公司整体毛利率提升了1.5个百分点至44.2%，三季度单季度毛利率提升1.3个百分点至43.3%。同时，2014年1-9月份公司销售费用率同比上升0.4个百分点至21.6%，管理费用率同比上升0.1个百分点至6.7%，费用率同比整体仅上升了0.5个百分点至27.4%。由于毛利率提升，费用率合理控制，使得公司净利润率同比上升0.9个百分点至14.7%。总体来看，公司2014年业绩增速反转可以确立。

　　盈利预测与投资建议。公司目前正在持续推进加盟直营化，我们长期看好这项政策对公司零售能力和供应链水平的提升效应；同时近期公司还投资1亿元成立全资子公司，寻找合适的投资和并购标的，借助资本市场做大做强公司业务。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.39元、1.66元和1.90元，目前股价对应的PE为16倍、14倍和12倍，估值仍具有安全边际，继续给予“买入”评级。

　　风险提示。终端市场持续低迷；单店提升和渠道拓展不及预期。