力帆股份(行情,问诊)：锂电铅酸高低端全面布局 新能源车带来赶超契机

　　关注 1：汽车业务将是未来发展重点。

　　公司从摩托车起家，2006 开始涉足汽车，目前主要涉及汽车、摩托车、通机三大块，汽车在收入中占比超过三分之二。摩托车和通机市场相对较小，行业增长乏力，汽车业务将是公司未来发展重点。

　　关注 2：传统汽车业务重心逐渐转向 SUV，产品谱系逐渐清晰。

　　公司汽车业务目前覆盖轿车、SUV、微客在内的七八款车型。未来公司传统乘用车的重心将向 SUV 倾斜，公司在售 SUV 仅 X60 一款车型，后续公司将推出 X70、X80、X50、X40 等多款 SUV。再加上轿车 820 和一款 MPV，公司乘用车的产品谱系将基本完备。

　　关注 3：新能源车带来赶超契机。

　　公司目前旗下纯电动车主要是控股的上海中科力帆。中科力帆为力帆与上海中科深江电动车辆等的合资公司。技术来源为中国科学院电动汽车研发中心。力帆两款纯电动车 LF7002EV 和 LF7002CEV 已进入上海市新能源补贴目录，其续航里程分别可达 170 公里和 150公里。我们认为在传统汽油车方面，公司属于乘用车后进者，品牌技术积淀相对其他自主品牌有后发劣势。而在电动车方面，公司持续推进，与主流自主处于同一起跑线。此外，公司具有传统汽油车资产较轻的优势，若纯电动市场真正大规模启动，公司弹性很大。

　　关注 4：铅酸锂电两条腿走路，做低速电动车的特斯拉。

　　公司在河南济源投资了低速电动车项目。主要针对蓬勃发展的低速电动车市场。济源项目初期将有三款车型，其中两款为原有 320和 520 车型油改电。另外一款车型则更为低端的新车型，售价预计仅为 2 万左右。力帆是目前唯一真正涉足低速电动车的正规乘用车企业，相对目前的低速电动车企业品质和技术优势明显。公司低速电动车产品除了将发动机系统改成电力驱动系统以外，其他与传统电动车无异。济源项目初期主要为铅酸电池电动车，价格可 PK 传统汽油车，后续使用成本则比锂电更低。而若低速锂电低速电动车在补贴后具备竞争力，公司也有充分锂电低速电动车储备。国内低速电动车在之前没有政府鼓励的情况下就取得了快速发展，目前政策方面已经逐渐对低速电动车转为正向态度。在高端纯电动性价比不明显的情况下，低速电动车市场有望率先启动。河南政府已承诺力帆低速电动车在河南上牌，济源项目年底即可投产，明年将成为公司主要增长点。

　　结论：

　　公司在高端锂电和低速电动车方面均布局较早，且公司在乘用车中相对规模较小，目前市值不足百亿，若市场真正启动，将极具弹性。我们预计 2014 年、2015 年、2016 年 EPS 分别为 0.49 元、0.63 元、0.76 元，对应 PE 分别为 18 倍、14 倍和 12 倍，给予“推荐”的投资评级。

　　东兴证券 苏杨