中文传媒(行情,问诊):收购智明星通为公司注入强大互联网基因 “强烈推荐”

　　类别：公司研究 机构：方正证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：杨仁文，王玉 日期：2014-08-14

　　事件:公司公告收购智明星通草案，拟以支付股份对价 16.5亿元，同时支付现金对价 10.1亿元的方式收购智明星通 100%股权，同时以11.46元/股底价定向募集资金约8.9亿元。本次交易完成后公司总股本约13.9亿股。

　　草案核心看点:（1）此次收购PE为17.6倍，智明星通承诺14-16年净利润分别为1.51/2.02/2.51亿元，智明星通业绩仍处于快速增长期，2013年营收/净利润同比增速分别为123%/456%。我们认为智明星通业绩承诺较谨慎。（2）此次交易条款的设置彰显双方对于未来合作的信心，腾讯关联公司认购股份的3年锁定期为公司未来发展提供强大助力。（3）专注于国际化的智明星通商业模式类似于“360”，其互联网月活跃用户已达5000万并仍在快速增长，公司拥有《弹弹堂》、《悍将三国》、《开心农场》等多款知名产品。（4）此次收购为公司注入强大互联网基因，公司将快速布局互联网业务，加强线上线下出版资源整合，快速实现商业模式大升级，并迅速启动国际化布局。

　　我们的观点:

　　此次收购知名互联网平台公司智明星通PE为17.6倍:智明星通整体作价26.6亿元，智明星通承诺2014-16年扣非净利润不低于1.51/2.02/2.51亿元。对应2014-16年收购PE分别为17.6/13.2/10.6倍。智明星通业绩增长迅速，其2013年实现营收/净利润分别为6.18亿/7582万，同比增速分别为123%和456%。2014年1-3月份实现营收/净利润分别为2.18亿/2362万。智明星通提供的未经审计的财务报表显示今年上半年智明星通实现营收/净利润分别为4.6亿/7，600万。数据显示智明星通收入绝大部分来自于海外，2011-2014年Q1境外收入占比分别为99.63%、96.89%、92.42%和89.62%。

　　交易条款设置彰显双方信心，腾讯关联方股份的三年锁定为公司未来发展提供动力:此次交易补充了之前公布的预案的交易条款，双方设定了严格的业绩补偿、超额业绩管理层激励和股份的锁定安排。双方约定业绩承诺期结束后，若智明星通经审计的2014-16年度净利润合计超过业绩承诺，公司将超额净利润40%奖励于业绩承诺人。同时双方约定了严格的股份锁定安排，如智明星通唐彬森等主要高管股份12个月内不得转让，交割12个月后解禁30%，24个月后解禁35%，36个月后解禁剩余35%。值得注意的是双方约定深圳利通认购股份如果本次股份发行结束之日未满12个月且中国证监会要求，则其在36个月内不进行转让。公告彰显双方对于智明星通未来发展和交易完成后双方合作的信心，腾讯的长期介入也为公司未来发展提供强大推动力。

　　专注于国际化的智明星通商业模式类似于“360”，其互联网月活跃用户已达5000万并仍在快速增长，公司拥有多款知名产品:（1）专注于国际化的智明星通商业模式独特，以切入安全软件和导航网站群作为流量入口层获取海量用户，并通过其游戏平台（337.com）和行云平台实现流量转化，最终由多种游戏与应用APP持续实现变现。（2）公司形成的流量闭环在海外获得巨大成功，目前公司已具备在北美、亚欧等约40个国家的线上推广能力。公司面向海外市场研发的YAC 安全软件月活跃用户近千万，月均增速保持20%。导航网站群月活跃用户近 5，000万，多个网站alexa排名全球前列。337.Com alexa全球排名前2000名，主要游戏月活跃用户近千万。（3）公司海外独代发行《弹弹堂》、《悍将三国》等游戏，行云平台客户包括京东商城香港、大龙网、敦煌网等，游戏与应用 APP 开发层主要产品包括 《Age of Warring Empire》、《开心农场》等。

　　此次收购为公司注入强大互联网基因，公司将快速布局互联网业务，实现商业模式大升级:作为极具平台优势的互联网企业，智明星通在互联网媒体、信息娱乐、国际化等方面均具较强竞争力，公司通过收购快速布局互联网业务并充分整合自身优质资源与线下渠道。公司拥有9家图书出版社、1家新媒体出版公司、3张报纸、23种期刊，以及遍布江西全省各县市的93家新华书店和全国的物流配送渠道优势。此次交易将有效加强公司出版资源线上与线下渠道的融合，公司业态将发生重要转型。此次收购将推动公司构建立体式的全产业链传播平台，打造拥有强大互联网基因的传媒集团，此次收购也有利于公司快速启动国际化布局。

　　盈利预测及估值:以总股本13.9亿摊薄，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68/0.80/0.89元，当前股价对应2014-16年PE分别为21/18/16倍。我们测算传统业务为公司2014年贡献备考EPS为0.57元，智明星通为公司2014年贡献备考EPS为0.11元。智明星通是非常优秀的互联网平台公司，尤其在A股非常稀缺，继续“强烈推荐”。

　　股价表现的催化剂:新代理发行游戏超市场预期、新外延落地

　　风险提示:收购标的经审计净利润同预测差距较大，收购失败风险