鲁泰A(行情,问诊)：业绩符合预期，关注未来分红

　　鲁泰 2014 上半年实现收入31.1 亿元，同比增长1.8%，净利润4.8亿元，同比增长14.6%，主要受益于毛利率持续提升，符合预期。其中2 季度收入和净利润分别同比增长2.0%和17.7%。

　　收入仅小幅增长，但不必过分担忧。公司订单量同比并无明显增加，订单价格亦相对稳定，也在一定程度上反映出下游疲软情况。但对于制造业公司而言，更应该关注其成本控制能力，同时鲁泰自身产能扩张相对有限，也在市场预期之内。

　　毛利率提升幅度收窄，费用基本稳定。受益于库存成本较低，期内毛利率同比提升2.7 个百分点，2 季度仅提升1.9 个百分点，较1 季度有所收窄，符合预期。销售管理费用同比增长13.3%。

　　发展趋势

　　2 季度棉价持续下跌，公司订单保持3 个月排单期，3 季度订单价格将受到一定影响（目前长绒棉价格已下跌至去年9 月份水平）；同时毛利率提升幅度仍将持续收窄。此外将有2500 万米高端匹染布于下半年投产。

　　衬衫定制业务稳步推进，预计4 季度有望上线。将充分利用公司现有的供应链优势，配合3D 建模、线上线下相结合的方式为消费者提供高性价比的产品。

　　海外拓展完善产业链布局。继在柬埔寨设厂后，又投资1000 万美元在缅甸建立年产300 万件衬衫加工厂，将进一步降低人工和税收成本。

　　盈利预测调整

　　维持现有盈利预测不变，预计 2014-15 年净利润分别同比增长15.2%和13.2%，对应每股收益1.20 元和1.36 元。

　　估值与建议

　　2 季度受棉价下跌影响，股价有所回调，考虑市场仍看空年内棉价走势，短期催化剂有限；但中长期来看，鲁泰是行业隐形冠军，未来业绩增长稳定且股息收益率有望维持在4-5%的较高水平，目前2014 年A/B 股7.6/7.1 倍市盈率显着低于可比公司。维持推荐，A 股目标价12.65 元（37%空间），B 股目标价13.92 港币（29%空间），建议海外及QFII 等偏好长期稳健型投资者关注。

　　中金公司 郭睿，郭海燕