华邦颖泰(行情,问诊)：农化业务跨境大规模并购加快国际化进程

　　华邦颖泰发布2014 年半年报：上半年实现营业收入26.03 亿元，同比增长20%，归属母公司净利润2.33 亿元，同比增长46%，合每股收益0.39 元，符合预期。公司拟每10 股派息3 元（含税）。

　　福尔和凯盛公司2 季度开始100%并表，并表净利润分别为2483万元和1814 万元；百盛药业上半年按权益法确认投资收益2428万元。若扣除上述净利，公司上半年原有业务同比增速4%。

　　农化业务净利1.17 亿元，同比增长29%，若扣除福尔并表，则同比增速9%；我们测算医药制剂+原药业务净利约0.9 亿元，同比增长18%，若扣除百盛的投资收益，则同比增速-13%。因合并范围扩大，管理费用增加0.5 亿元或31%，销售费用增加0.3 亿元或21%，研发投入增加0.2 亿元或52%。

　　发展趋势

　　农化业务跨境大规模并购加快国际化进程。公司拟收购美国最大的非专利农化品生产商Albaugh 公司20%股权，形成除草剂原药及制剂的完整全球产业链条，拓展北美、南美、欧洲等海外市场，最终成为销售额15 亿美元排名前10 的非专利农化企业。（详见正文部分）

　　拟进一步收购百盛药业股权，扩大大类用药领域的市场渗透率。公司于2013 年底收购百盛药业28.5%股权，实现了由皮肤药、结核病领域向心脑血管用药、呼吸类用药、儿科用药、眼底类用药等大类用药的跨越。百盛药业现有生产文号50 个，在产产品17个，代理产品40 多个，主要产品市场份额约170 亿元。

　　基地建设进展顺利。盐城南方烯草酮9 月底投产，其他2 个年底投产；上虞颖泰募投项目年底投产。预计满产年化销售收入12~14亿元，净利润1.4 亿元。

　　盈利预测调整

　　受益福尔和凯盛公司的业绩并表，公司预计14 年前3 季度归属母公司的净利润同比增长30%~60%，即3.37~4.15 亿元。我们暂维持14/15 年EPS 预测分别为0.80 元/1.03 元（增发摊薄后）。

　　估值与建议

　　目前股价对应14/15 年P/E 分别为25x 和19x。维持目标价24 元。维持“推荐”评级。

　　中金公司 方巍，高峥