泰格医药（行情，问诊）：期间费用拖累业绩，订单充足短期无忧

　　业绩符合预期，收入增长较快：上半年，公司实现营业收入2.31 亿元，同比增长38.83％；净利润5，422.05 万元，同比增长17.21％；扣非净利润5，178.94 万元，同比增长12.93％。公司收入增长较快，基本符合我们的预期。其中，临床试验技术服务实现收入1.14 亿元，同比增长14.33％；临床研究相关咨询服务业务实现收入1.16 亿元，同比增长74.68％。临床研究相关咨询服务业务开展良好是公司收入增长的主要原因。

　　期间费用拖累业绩，毛利提升明显：受股权激励摊销及新增子公司管理费用增加影响，公司管理费用上升明显，上半年管理费率18.04％，同比上升4.34 个百分点；销售费率2.68％，财务费率-2.74％，同比分别上升0.22、1.44 个百分点。上半年公司期间费率17.98％，同比上升6 个百分点，期间费用增长较快，拖累业绩的整体实现。公司高毛利临床试验数据管理和统计分析服务业务发展良好，带动毛利上升明显，上半年公司毛利率50.27％，同比上升4.43 个百分点。

　　CRO 产业链日益完善，订单充足短期无忧：公司5 月收购方达医药填补公司临床前试验服务业务空白，实现公司临床前和临床试验CRO 全覆盖，为未来承接国际大型业务打下稳固根基。目前公司在手订单充足，考虑到公司有较大概率获得美国VIVUS 的后续订单，我们预计公司今年新增订单有望超过7 亿元，订单充足短期无忧。

　　维持“推荐”评级：临床CRO 行业有较大成长空间，我们长期看好公司的发展。公司战略性布局全球销售网络，目前已基本完成亚太区布局，覆盖澳大利亚、韩国、新加坡、马来西亚、日本等国，未来随着北美与欧洲市场的拓展，公司订单获取能力将不断提升。预计2014-2016 年EPS 分别为0.56 元、0.76 元、1.04 元，对应PE 分别为53X、39X、29X，维持“推荐”评级。

　　长江证券（行情，问诊） 刘舒畅