宋城股份：本末发展，保持长久生命力

　　报告期内，公司实现营业收入3.9 亿元，同比增长48.41%；归属于上市公司股东的净利润1.7 亿元，同比增长28.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.6 亿元，同比增长39.93%。EPS0.31 元。

　　本埠业务稳扎稳打，团散结构进一步优化

　　杭州大本营各个景区通过持续的改进提升，景区氛围和游客体验不断得到增强；大量个性十足、创意无限的活动开展，使得产品和服务的参与性和互动性大大提升；中国演艺谷正式开谷，商业配套逐步完善。上半年公司共计接待游客和观众543 万人次。团散比进一步优化，宋城景区、烂苹果乐园的散客增幅均达到30%以上，客单价提升会愈发明显。

　　异地复制扩张三大战役全部告捷

　　公司已初步建立起覆盖全国一线旅游休闲目的地的旅游演艺事业网络，一个全国性的旅游休闲大平台雏形初现。三亚、丽江、九寨沟项目的成功也为公司未来泰山、石林、武夷山以及更多的潜在项目提供了丰富的经验借鉴。

　　上半年，三亚景区接待游客和观众已接近100 万人次，实现收入7731万元，由于市场认可度高，三亚千古情的渠道价格管理也取得良好效果，三亚项目可保证近两年公司利润的高增长。丽江项目于3 月21日正式开业，上半年实现收入2573 万，前两个月为培育期，进入暑期后接待量逐步攀升，7 月份后基本保持了日均2 场演出，下半年是旺季的表现值得期待，全年将实现盈利。九寨项目开业以来日均表演场次基本可达2 场，上半年实现收入1248 万，经营期只有7，8 个月但人流量很饱满，预计今年将实现盈利。

　　投资建议

　　2014~15 年业绩增长动力主要来自本埠景区业务拓展及异地演艺主题公园项目扩张。 宋城演艺(行情,问诊)作为国内文化演艺行业的龙头民营企业，灵活的企业机制优势突出，公司现阶段的异地项目均取得良好效果，市场对于后续的石林、泰山等项目前景看好。公司在传媒文化产业的投资，也将在2015 年全面开花。

　　我们预计公司2014-2016 年营收分别达到10.18、14.25 和18.53 亿元，归母净利润达到3.96、5.47 和7.43 亿元，EPS 分别为0.71、0.98 和1.33 元，对应PE 为35、25 和19 倍。我们维持公司“推荐”投资评级。

　　融证券 张科然