鱼跃医疗(行情,问诊)：上半年制氧机表现靓丽，内生成长趋势向上

　　14 年中报净利润同比增长22.6%，扣非后净利增长26.6%，基本符合我们中报业绩前瞻。公司14 年中报收入9.36 亿，增25.4%；净利1.92 亿，增22.6%；扣非后净利1.81 亿，增26.6%，实现EPS 0.36 元，公司主业成长基本符合我们的中报业绩前瞻。公司业绩增速主要源自制氧机的快速增长，上半年制氧机收入2.9 亿，同比增长53%。上半年公司期间费用增加24%主要来自于：1、收入增加导致运输和人员费用支出增加；2、营销队伍建设相关费用；3、研发投入进一步加大，上半年同比增加23%。

　　主营业务分析。制氧机收入2.9 亿，增长53%，新标准制氧机、制氧机新品—9F-3 系列、YU300 型家用制氧机市场反应良好，销售额占比提升；血糖仪积极开发医院近600 家，其中三甲医院近100 家，预计收入同比翻番，医院市场的占比进一步加大；公司医院市场的开拓也为未来耗材产品导入了切入点并积累经验；电商平台增长迅速，收入8998 万同比增300%，医用临床器械下降50.4%，预计主要受X-射线机销售下滑影响。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们略调整盈利预测 14~16 年净利同比增28%、27%、22%（原预测14-16 年23%、24%、23%），EPS 0.62、0.79、0.96 元，对应PE42、33、27 倍。公司在营销和成本控制方面具有优势，积极储备产品，历经几年的蛰伏，内生性增长趋势向上有望迎来经营拐点，外延性增长带来业绩弹性，预计后续将加大研发、渠道控制和并购谈判力度，公司具有护城河，品牌价值日益凸显，是我们长期看好品种，维持“强烈推荐-A”评级；风险提示：新产品推出低于预期。

　　招商证券(行情,问诊) 李珊珊，徐列海，张同，李勇剑