德尔家居(行情,问诊)：新产品业绩贡献突出，多重有利因素叠加保证14年高增长

　　新产品对收入与毛利率均有贡献

　　根据公司半年报描述：“公司加强产品结构调整，加大新产品研发和推广，新产品对公司业绩贡献提升”。公司13 年4 月推出的实木无醛添加地板击中消费者需求痛点，13 年11 月推出的德系强化复合地板产品也颇受市场欢迎。报告期内，公司强化复合地板与实木复合地板销售收入同比分别增长29.05%与54.34%，毛利率分别同比上升2.76pp 与10.35%pp，新产品对业绩的提升效果明显。

　　预收款仍处高位、备货充足

　　公司报告期末预收账款为0.89 亿元，与Q1 报告期末1.16 亿元相比略有下降但仍在高位，公司预收款主要为工程客户已付款为验收结转销售的货款以及代理商预付的订货款。另外，公司产品旺销，公司备货量相应增加，报告期末存货为1.48 亿元，相较期初上升0.20 亿，备货充足。

　　激励到位+产能释放保障未来业绩

　　公司2013 年底实施了股权激励，行权条件为未来三年每年收入增速不低于25%，净利润增速不低于20%。有效的激励措施与公司内部的资源整合的叠加效果是公司收入快速增长的同时，费用得到有效控制：公司报告期内销售费用同比增长2.54%（Q2 单季度管理费用同比下降20%），管理费用同比增长59%（包含股权激励费用摊销影响500 万），管理费用率+销售费用率同比下降0.8pp。此外，公司辽宁400 万平方米产能与四川600 万平凡米产能有望于2014、2015 年逐步投放。以上两点将为公司未来业绩提供有效保障。

　　投资收益抵消税率上升部分影响，下半年继续申请高新技术企业资格

　　公司高新技术企业资质到期，平均所得税率由2013 年16.66%上升至26.49%，但对闲置资金的理财型投资带来1，100 万元的投资收益（收益率高于存款），抵消了部分税率带来的负面影响。但公司上半年加大了研发费用的投入，并已再申请高新技术企业资格，预计下半年税率仍将恢复较低水平。

　　现金储备丰富，具备优质资源整合潜力

　　公司目前有现金储备约8.54 亿元，公司表示“在集中资源做强地板主业、做强德尔品牌的前提下，愿意加强产业整合，在控制好风险情况下，在适当时机整合一些优势互补、能提高公司整体效益的优质资产。”

　　投资建议

　　我们预计公司2014 年净利润同比增长将超40%，达到1.30 亿，目前市值对应14 年市盈率为22.68×，考虑到公司的产品创新能力强、市占率不高、成长空间大且具有产业优质资源整合的能力及意愿，维持公司“推荐”评级。

　　催化剂及风险提示

　　催化剂：各地限购政策逐步放开，有望刺激成交量，提升市场对家具行业增长预期及行业估值水平。

　　风险提示：2014 年上半年地产成交量低迷对下游家居行业产生滞后影响；2014 年11 月12 日大股东锁定期满。

　　银河证券 马莉，花小伟