利欧股份(行情,问诊)：大市场、小公司，持续推进外延并购

　　投资要点：

　　投资建议：目 标价25.5元，维持“增持”评级。公司2014Q1 利润增长处于预告的上限区域，略超我们之前的预测。维持2014-16 年EPS 预测0.51/0.53/0.63 元，同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值，并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价，给予公司2014 年50 倍PE，维持目标价25.5 元，维持增持评级。

　　2014Q1 净利润增长超我们预期，H1 预告归母净利增长125%-175%。公司2014Q1 实现净利润1.2 亿元，同比增长497.59%；归属母公司净利润0.91 亿元，同比增长356.33%。净利润实现高速增长主要是由于：①成本、销售和财务费用的大幅下降，比上年同期分别下降了1.92%/0.77%/2.55%，成本费用控制情况好于我们的预测；②出售日立泵30%股权，确认投资收益1.02 亿元。

　　为契合公司互联网及数字营销领域发展战略，我们认为此次停牌购买资产有望完善数字营销领域的布局。市场低估了公司互联网外延并购战略的决心和力度，我们预计此次停牌购买资产将逐步打消市场对于公司互联网战略布局的疑虑。

　　网络广告市场规模破千亿，大市场、小公司，具备持续外延并购能力。①国内网络广告市场规模达到1100 亿元，未来三年复合增长超过30%；②公司现金充裕、股权集中，具备持续并购的能力，目前公司具有货币资金5.32 亿，王相荣、王壮利兄弟合计持股46.16%。

　　催化剂：外延并购互联网公司；互联网营销业务增长超过市场预期。

　　核心风险：经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险；整合风险。

　　（国泰君安 尹为醇,高辉,吕娟）