卧龙电气(行情,问诊)：坐稳电机行业，试水新能源领域

　　未来预判：

　　（1）收购ATB后国内国外销售渠道互补，电机板块仍将稳定扩张。ATB是与ABB、西门子齐名的欧洲第三大电气产品制造商，主要产品是高效特种电机，在欧洲市场占有率超过12%。ATB因经营不善被公司收购，公司将把ATB产品带入中国，同时公司原有产品将借助ATB销售渠道进入欧洲低端电机市场。同时，由于欧洲人员工资高，ATB 高端产品部分国产化后可提升公司电机整体利润率水平。

　　（2）新能源汽车电机已有显着突破。公司电动汽车电机目前拥有4个型号的产品，主要用于客车和中巴车，是北汽的供应商之一。公司电动汽车驱动的研发已经完成，目前正在测试阶段，未来将逐步形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。2013年公司新能源汽车电机同比增长114.39%，预计随着国内新能源客车的推广，公司新能源汽车电机收入将实现快速增长。

　　（3）分布式发电即将贡献收入。目前公司已经具有开工78MW 的分布式发电资格，并已经实现多个工程的开工建设。根据绍兴市相关文件，在绍注册企业投资新建并于2015 年底前建成并网发电的分布式光伏发电项目，根据项目建成后的实际发电效果，除按政策享受国家0.42 元/千瓦时、省0.1 元/千瓦时补贴外，自发电之日起按其实际发电量由项目所在地政府（管委会）再给予0.2 元/千瓦时的补贴，补贴期限为五年。我们预计公司分布式发电将在2014年起陆续贡献收入，净利率将显着高于现有业务。

　　盈利预测与投资建议。公司为国内电机龙头企业，在做大电机市场的同时，也在向新能源领域转型。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长30.66%、24.91%、20.55%，每股收益分别达到0.43元、0.53元、0.64元，4月21日收盘价对应2014年动态市盈率为17.77倍。公司未来几年利润增长速度尚可，新能源电机及分布式发电将提升公司的估值水平，给予2014年20-25倍市盈率，公司合理估值为8.60-10.75元，首次给予“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。ATB与公司无法融合的风险，新能源电机与分布式发电市场拓展低于预期的风险。

　　（海通证券(行情,问诊) 牛品,房青）