海康威视(行情,问诊)：国际业务增长快速，上半年预增好于预期

　　结论与建议：

　　海康13 年顺利完成了“百亿＂的目标，而中央加强对于暴恐事件的打击监控力度，确保安防行业仍然处在快速成长通道中。公司14 年Q1 净利增53%，上半年预增35%~55%，也印证了视频监控设备需求的旺盛。

　　预计公司2014、15 年EPS 分别为1.026 元和1.319 元，YoY 分别增长34.41%和28.62%；目前14 年P/E 为19 倍，给予买入的投资建议，目标价23 元。

　　13 年净利YoY+44%，10 派2.5：海康威视2013 年营收107.46 亿元，YoY+48.96%，其中Q4 实现38.9 亿元，YoY+60.8%、QoQ+31.6%；期内三项经营费用支出19.4 亿元，YoY+35.7%，为随营收规模扩大而增长；实现净利润30.67 亿元，YoY+43.53%，其中Q4 实现13.06 亿元净利润，YoY+45.4%、QoQ+68.7%；EPS 为0.763 元。

　　13 年海外业务增长快速：增速达到107.8%至24.2 亿元，公司在海外市场坚持投入，新设澳洲、法国、西班牙等子公司，截止2013 年底，海外子公司数量已发展到14 家，品牌建设和市场认知度都有突破性的进步。13 年国内业务收入为81.9 亿元，YoY+37.8%。

　　前端增速保持，毛利率小降：全年综合毛利率47.62%，YoY 降1.6 个pct，其中后端业务营收YoY+29%至34.7 亿元，毛利率降2.46 个pct 至55.01%；前端业务YoY+62%至52.3 亿元，毛利率降0.9 个pct 至49.7%。前端业务保持快速增长，毛利率下降估计为市场竞争加剧所致。

　　14 年Q1 净利润YoY+52.5%：Q1 实现营收25.95 亿元，YoY+52.87%，净利润6.87 亿元，YoY+52.47%，EPS 为0.171 元，公司营收规模和利润继续保持快速增势。

　　受益安防行业快速增长，上半年预增35%~55%：国内涉及视频监控的产业目前仍受益政策的扶持，其中如智慧城市、安防建设等都有中央、地方中长期的规划引领，公司作为国内龙头将长期受益。公司预告，因所处安防行业继续维持全行业增长态势，预计14 年上半年年实现净利润YoY+35%~55%，略好于预期。

　　盈利预期：预计公司2014、15 年营收将分别达到154.44 亿元和200.52亿元，YoY 分别增长43.72%和29.84%；实现净利润分别为41.86 亿元和53.29亿元，YoY 分别增长36.51%和27.30%；EPS 分别为1.042 元和1.326 元，目前14 年P/E 为19 倍，给予买入的投资建议，目标价23 元。

　　（群益证券 韩伟琪）