久立特材（行情，问诊）：高端钢管投产紧跟需求步伐，业绩有望保持高速增长

　　机构：广发证券（行情，问诊）股份有限公司 研究员：冯刚勇，李莎

　　LNG管和复合管：产能逐步释放，未来贡献主要业绩增量

　　公司“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”已于2013年10月投产，实现销量约3000吨，预计2014年销量10000吨以上，价格4-5万元/吨，毛利率约25%。“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”将于2014年7月投产，目前单价8万元/吨，预计毛利率约25%，复合管需求空间较大，未来扩产的可能性非常高。

　　镍基油井管和油气管：持续受益于能源消费结构升级

　　新一轮油气管道建设已于2012年4季度真正启动。开采环境更加恶劣推动高端油井管需求大幅增加，镍基油井管国内供不应求。2013年，公司油井管销量约1300吨，贡献净利润4000多万元，预计2014年油井管销量2000吨以上，单价25万元/吨，毛利率在25%以上。公司镍基油井管和油气管产能在未来三年内将加速释放，将显著受益于我国能源消费结构升级。

　　核电管和精密管：技术已取得突破，将显著受益于核电投资重启

　　2013年，公司核电蒸发器管中800合金U型管销量约60吨，目前在手订单100多吨，可能分2年供货，成材率已超过70%，单价90-100万元/吨，毛利率在30%以上。2013年，公司精密管销量约800吨，较2012年翻番，主要应用于核电、航空航天、高铁等领域，预计2014年销量1200吨，价格15-35万元/吨，毛利率30%左右。伴随着公司核电产品安全认证稳步推进，以及国家核电投资项目重启，公司核电用管将有望进一步打开国内市场。

　　致力于发展高端钢管，业绩有望保持高速增长

　　公司拟采用自有资金投资建设年产5000吨大型装备用耐腐蚀换热管束项目，总投资27468万元，预计实现销售收入37907万元，利税5590万元，产品应用于航空航天、核电、石油化工、化肥等领域。目前，公司在手订单约16000吨，普通钢管毛利率15%左右，高端产品毛利率25%-30%。2014年盈利增长点主要来自于LNG管、油井管和核电管，2015年主要来自于LNG管、复合管和核电管。受益于下游能源行业和高端装备制造业的快速发展，伴随募投项目产能的释放，公司紧抓住下游行业快速发展的机遇，高端产品占比将持续提高，整体盈利能力将稳定提升，业绩有望保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2014-2016年EPS分别为0.92元、1.20元、1.55元，按照2014年4月15日的收盘价计算，对应2014-2016年的PE分别为18.48X、14.27X和11.02X，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：石化、电力行业投资增速低于预期；新投产和在建项目产能释放程度低于预期；高端产品竞争激烈，订单量和产品毛利率低于预期。