中国化学（行情，问诊）:关注工程板块后期业绩反弹

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2014-04-16

　　2013 年净利润同比增长8.91％，符合预期

　　2013 年公司实现营业收入617.28 亿元，同比增长14.04％，实现归属上市公司股东净利润33.58 亿元，同比增长8.91％，实现EPS0.68 元，符合预期。

　　14Q1 公司实现营业收入144.39 亿元，同比增长16.46％，实现归属上市公司股东净利润6.8 亿元，同比增长9.73％，业绩表现低于预期。

　　工程板块拖累13 年业绩表现，但新签订单增长明显

　　2013 年工程公司表现低迷，合计利润为19.29 亿元，同比仅增长0.72％，而建设板块依然保持快速增长，前五大建设公司利润已突破10 亿元，同比增长22.12％。但我们认为工程公司订单已有所反弹，全年新签合同463.2 亿元，同比增长20.8％，为未来2 年工程业务快速发展奠定基础。

　　毛利率略有下降，收现比继续维持高位

　　2013 年由于勘察设计业务受到营改增等因素影响，毛利率由39％下降至31.8％，并拖累公司综合毛利率小幅下降至14.5％。公司回款情况依然良好，收现比继续维持在97.8％。我们认为随着工程业务增速提升，以及高毛利煤化工业务占比提升（订单同比增长55％），后期公司综合毛利率水平有望保持趋势性上行态势。

　　估值:维持盈利预测及目标价

　　我们维持9.9 元的目标价（基于瑞银VCAM 模型，WACC10.7％），继续给予买入评级。