广汽集团(行情,问诊):预计14年日系盈利将继续改善

　　得益于传祺上量和日系的复苏，广汽集团13年劲增135%。我们认为14年前3Q销量能保持较快的增长趋势，全年预期达到125万辆、YoY+24%，由此14年主营收入和投资收益能实现较快增长，而菲亚特引入JEEP国产化预计会在15年实现产销，将成为公司又一看点。

　　预计公司14、15年EPS分别为0.749元和0.865元，YoY分别增长80.74%和15.47%。目前14年A股P/E为10倍、H股为8.4倍，鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好，维持买入建议，目标价A股9.5元（14年12x），H股为10港元（14年12x）。

　　13年传祺给力，日系复苏:广汽集团2013年实现营业收入188.24亿元，YoY+45.21%，毛利率14.40%，YoY提高6.4个pct，实现净利润26.69亿元，YoY+135.41%，EPS为0.415元，得益于自主品牌传祺销量大幅增长以及日系车的回暖，集团13年营收、利润双双大增。其中Q4单季营收以及净利润分别为63.9亿元和4.26亿元，YoY分别增长48.2%和大幅扭亏，QoQ分别增长53%和下降19%（因Q4营业外支出较多）。

　　13年费用增长较快，业外支出超预期:广汽13年销售费用YoY+35%至10.7亿元，为工资福利、售后服务及销售奖励增加；管理费用YoY+27%至17.3亿元，为研发费用、事务经费和折旧摊销增长较多。业外收入确认2.5亿元，YoY+53.5%，为政府补助增加；业外支出6.01亿元，YoY+407%，为集团向第三方转让一项目资产计提5亿元左右（处置长丰部分固定资产），但集团表示，未来有望通过政府补助弥补上述亏损。

　　日系复苏，投资收益大增:凭借9月起日系车复苏，广汽本田和丰田13年分别录得了21%和38%的销量增速，实现584.4亿元和523.9亿元的营收。14年前两月，“两田”共计实现了10.3万辆销售，YoY+30.6%，继续强势反弹的势头，我们预计广汽本田和丰田14年销量将分别达到58.4万辆和37.6万辆，YoY分别增长30%和24%，由此将带动14年投资收益进一步的快速增长。

　　广汽菲亚特期待2015年:菲亚特收购克莱斯勒后，并入了Jeep品牌，我们预计在14年底、15年初，广汽菲亚特会推动JeepSUV的国产化，第一款引入的车型可能是指南者（22~28万）、自由光（37~46万）或自由侠（全新车型，小型SUV），作为传统“强硬派”越野车品牌，我们看好其国产化后的市场。同时广汽三菱则将同样加码SUV战略，三菱在运动型SUV领域有独有的客户群，需求稳定。

　　2014年预计销量125万辆，YoY+24%:其中本田、丰田因13年1~8月基期较低，利于增速释放。新车方面，广本将有新飞度、奥德赛上市，并推出A级SUV新车，雅阁也将有新配置上市；广丰除了13年Yaris致炫上市，14年将推出新的A级车，同时14年是广丰十周年，销售方面预计会有不少活动，利于推动销量增长。

　　盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为248.23亿元和286.71亿元，YoY分别增长31.87%和15.50%，净利润分别为48.23亿元和55.69亿元，YoY分别增长80.74%和15.47%；EPS分别为0.749元和0.865元。

　　目前14年A股P/E为10倍、H股为8.4倍，鉴于14年日系和传祺增长预期依旧良好，维持买入建议，目标价A股9.5元（14年12x），H股为10港元（14年12x）。